国信证券--社会服务行业免税行业专题：海南免税体系的演进层次和规模测算【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    海南零售展望：自贸港下多元一体，交通改善筑客流基础 海南自贸港建设下，未来海南零售市场预计由免税（离岛免税、岛民免 税、离境退税等） +有税（传统线上线下有税、 回头购、 跨境电商 O2O 新试点等） 等构成，未来 5年有望打造全球知名的国际购物消费胜地。 同时，依托机场扩容和新建、 琼州海峡优化，广湛港高铁建设等， 海南 游客接待能力未来 3-5年有望增 50-100%， 奠定良好客流接待基础。 离岛免税：政策扩容，适度竞争，空间广阔 2020年离岛免税新政后显著扩容， 免税店销售额 327.4亿元/+127%， 其中免税销售 275亿/+101%。 21年初邮寄放开再次政策利好。 未来伴 随新项目推出、品牌 SKU 增加、交通改善等， 考虑机场轮渡客流贡献差 异， 预计未来 3年空间看 1000-1750亿元，未来 5年上看 2000-3000亿 元。 虽近期三亚、海口各新增 2家新玩家， 开启适度竞争新格局，但免 税蛋糕扩容下，中免依托规模渠道先发优势、 主观动能强化仍有望占优。
            
                    岛民免税：预计最快春节前推出，或与离岛免税互补 海南自贸港方案已明确岛民免税大方向，预计正面清单最快有望春节前 后推出。 PK 离岛免税， 岛内免税预计主要系岛民，品牌或与离岛免税交 叉，但品类定位或更日用化。 运营主体可能先由几家有限国资启动，后 续可能逐步增加。
            
                    参考跨境电商额度等，我们假设每人每年额度 2-3万， 初期考虑培育因素预计空间相对谨慎，未来 3-5年有望看数百亿空间。 跨境电商：全域试点探索 O2O，丰富海南零售市场 海南自贸港建设下，海南跨境电商已全岛纳入试点， 支持线下自提， 未 来在企业所得税、进口报关、仓储物流等方面或拥有独特优势，有望开 启新发展机遇。
            
                    PK 离岛免税， 跨境电商品类品牌有交叉也有差异， 但额 度和单件限额较低，中高端商品直供受限， 未来预计互补协同。 投资建议：多元一体构筑海南零售新格局，继续推荐中国中免 立足海南自贸港建设机遇， 海南未来离岛免税、岛内免税、跨境电商等 有望互补协同共荣，进而打造国际购物胜地， 其中离岛免税尤其系皇冠 上的明珠。 中国中免未来虽然面临适度竞争，但其作为国内免税绝对龙 头（ 2020H1已成为全球免税第一），先发、规模、 渠道优势充分，未来 仍有望相对占优，成为海南购物天堂建设中的领头羊。 鉴于此，我们继 续推荐中国中免，维持其买入评级。同时，考虑王府井拟与海南橡胶合 作在海南布局岛民免税业务，未来免税发展值得期待， 建议可积极关注
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