浙商证券--1月外储：环比微降主因估值因素【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    1月我国官方外汇储备 32106.71亿美元，环比微降约 58亿美元，基本可用估值因素解释，外储维稳在 3.2万亿美元以上，当前我国国际收支维持基本平衡。1月，在岸及离岸人民币兑美元汇率双双升破 6.5，预计短期升值逻辑仍可持续，人民币仍有升值空间，2021年上半年或触及 6.3，但下半年随着疫苗的使用提升海外经济体生产能力，而我国经济增速逐渐下行，人民币汇率或面临一定贬值压力。短期欧美央行货币政策的背离可能对美元提供支撑作用，但对人民币汇率负面影响有限。
            
                     外储 环比 微降 ， 主要来自 估值 影响1 1月 我国官方 外储 环比 微降 主要可用估值因素解 释。 。1 1月，美元指数由去年底的 89.96上行 0.6%至 1月底的 90.54，回到 90上方；英镑兑美元基本持平于 12月末的 1.37；欧元兑美元由12月末的1.22贬0.8%至1.21，1月汇率变动对储备规模影响约有-100亿美元。主要经济体债券收益率变动不一，1月 5年期美债收益率上行 9BP 至 0.45%，5年期英债收益率上行 7BP 至 0.02%，5年期德债收益率下行 1BP 至-0.76%，不同经济体债券收益率波动对外储影响约-60亿美元。合计来看，1月外储环比变动基本可用估值因素解释。
            
                     人民币汇率 升值 逻辑仍然可持续1月初，在岸及离岸人民币兑美元汇率双双升破 6.5，此后维持震荡状态，即使美元回到 90上方，人民币汇率也未跌破 6.5。主要支撑仍来自我国经济基本面的相对优势；我国货币政策正常化进度靠前；我国贸易顺差持续超预期，结汇率较为稳定的情况下，银行间外汇市场人民币供需结构发生变化，推升人民币汇率；中美贸易摩擦预期有所缓和，当前美国政策集中于国内，暂无法顾及与中国的博弈。 我们认为以上逻辑短期仍可持续，人民币兑美元汇率仍有升值空间。 近期 美元指数 可能受美展 联储货币政策边际变化影响而阶段性走强，核心驱动因素即为美联储开展 TAPER（宽松速率缩减） 后欧美货币政策的背离。 英国央行 及欧央行分别于 于 11月 月、 、12月加码 宽松 政策 ， 欧美央行货币政策的背离将在短期内为美元提供支撑作用。
            
                     预计人民币 兑美元 汇率继续升值， ，2021年 年 上半年及 或可触及 6.3预计人民币兑美元汇率 维持升值，2021年 年在 波动中枢在 6.5附近，波动区间为 6.3-6.7， ，上半年大概率 可及 触及 6.3高点 ，但下半年随着疫苗的使用使得海外经济体逐渐恢复生产能力，而我国经济增速逐渐下行，人民币汇率或将面临一定贬值压力，尤其是四季度我国 GDP 增速或回落至 4.8%低位，此时货币政策也可能随之转向边际宽松，而美联储或逐步开启货币政策正常化，中美利差也不利于人民币汇率升值。但中长期看，未来 8-10年美元大周期下行，人民币汇率将走出确定性升值趋势。
            
                     黄金储备持平，维持长期看好1月黄金储备 6264万盎司，继续持平前值。随着美元指数上行，1月黄金价格波动下行。但 2021年，预计全球再通胀预期以及美元指数波动下行可使黄金呈现慢牛行情，但由于前期涨幅过大，2021年涨幅或有限。与之相比，我们此前一直强调白银兼具工业品属性，在 2021年全球经济修复的背景下，或相比黄金有更大涨幅，近期已经兑现。中长期看， 我们 认为黄金上行趋势仍未结束， 未来 8 8- -0 10年美元大概率进入下行通道，坚定看好黄金长期投资价值。
            
                    风险提示： 疫苗 推进速度及 美国财政计划 推进超预期 ， 美联储政策提前收紧 ， 美元指数大幅上行冲击人民币汇率
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