中银证券--A股市场月报：顺周期优势凸显，市场迎来风格再均衡【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    2月市场回顾：大宗商品强势延续，美债利率加速上行引发风险资产阶段性调整。2月大类资产表现上，全球风险资产优势进一步深化，原油、工业品为代表的大宗品价格延续上行趋势，黄金美元等避险资产弱势延续。美国为代表的海外主要经济体复苏预期的强化成为影响本月大类资产表现的主要因素。美股为代表的发达市场风险资产本月表现强劲，而新兴市场权益资产收月末海外流动性波动扰动出现调整。2月 A 股市场先涨后跌，呈现宽幅震荡，海外流动性波动引发抱团股剧烈调整，顺周期板块相对强势延续。创业板指为代表的前期强势的高估值板块跌幅惨烈。行业方面地产、钢铁、有色等低估值顺周期板块全面占优，电新、食品饮料等前期机构重仓的抱团方向出现大幅回调。2月市场价值风格全面占优，在当前流动性环境逐步回归的环境下，估值业绩的性价比更多成为市场重点考量的因素。
            
                    3月 A 股市场展望：全球盈利复苏加速，流动性溢价或迎来回归。全球基本面复苏进程加速，短期流动性环境内缓外忧，盈利上行预期下市场风险偏好中枢上行趋势不变，抱团股阶段性瓦解有望带来市场风格再均衡。1）盈利方面，海外需求加速回暖，一季度国内基本面强势延续。2）流动性方面，海外流动性短期仍有冲击，国内资金面波动趋于缓和。3）风险偏好方面，虽然流动性环境的常态化回归将会带来前期估值溢价的回归，但盈利预期带动下中枢上行趋势不改。
            
                    3月市场配置建议：逢低加仓，风格再平衡。当前来看，虽然横向比较下当前 A 股估值水平并不离谱，但其内部分化明显，前期机构抱团的必需消费及科技行业估值已经创下历史新高，而非机构重仓的采掘、建筑等顺周期板块估值仍处于 50%分位以下。结合我们年度策略预判，市场处于典型的扩张后期阶段，盈利正贡献是市场的主要收益来源，类比 2017年，我们认为以上证指数为例，盈利上行将至少为今年的指数提供 7-15%的正向贡献，在这样的预期下，即使短期流动性收缩带来一定负面冲击，但全年角度来看，当前市场整体下行风险可控，下跌可择机加仓。而在这样的环境下，结构性行情的特征将会更为突出，正如此前月报观点，机构抱团板块将会面临较大估值分化，而低估值顺周期板块的性价比优势将会得到显现，市场面临风格再均衡的过程。行业配置上，继续看好有色、化工、航运、银行等低估值板块的配置机会。
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