国信证券--磷肥行业点评：成本支撑叠加货源偏紧，春耕旺季期间磷肥延续复苏趋势【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    1）成本端：前期磷矿石、硫磺、合成氨等原料上涨，支撑力渐强，磷铵市场行情强势运行。近期硫磺补给船货量或有限，美金盘价位维持坚挺；未来磷矿石在行业准入门槛提高、环保高压的背景下，其供给端有望持续趋紧；合成氨产业结构调整成效显著，2020年末天然气短缺、煤炭价格上涨推动合成氨价格上行。进入2021年，成本面支撑下磷铵市场行情强势运行，截至2月26日，磷矿石报价为370元/吨，硫磺报1211元/吨（较年初+27.9%，同比+161.6%），合成氨报3073元/吨（较年初下滑5.7%，同比+21.4%），带动磷酸一铵报价上涨至2309元/吨，30日涨幅为12.8%；磷酸二铵报价为3000元/吨，30日涨幅为22.5%。我们看好具备产业链一体化优势、原料自给配套的企业。
            
                    2）需求端：积极开展春耕备肥确保粮食安全生产，春季需求即将全面释放。自2020年8月份以来，受气候、疫情、季节性波动、国际市场招标及价格带动、国家化肥商业储备实施、环保限产等综合因素影响，全国氮、磷、钾三大主要化肥价格陆续提涨。进入2021年2月，春耕备耕的关键时节到临，在我国疫情防控形势严峻复杂的背景下，国家层面将继续高度重视农资保供工作，春耕农业生产即将自南向北陆续展开，农资供应进入旺季。
            
                    3）供给端：行业洗牌多年全国磷肥产量总体下降，当前社会库存降至较低水平，场内货源延续偏紧态势。据中国磷复肥工业协会数据，2019年，我国磷肥规模以上企业155家，较2018年减少了34家；复合肥规模以上企业864家，较2015年减少了164家。我们预计未来几年，部分环保不达标的磷肥企业将继续停产、限产，市场集中度将更加明显，“转型升级”是未来化肥行业的主题，磷肥产能增长相对有限，而磷肥需求有望持续增长。
            
                    4）海外及出口市场：国际市场需求回暖而供应阶段性受阻，国内向海外出口化肥增加。近期由于东南亚国家的采购期与国内春季备肥及冬储期重合，国际需求整体增加，然而突发公共卫生事件使国外生产企业生产能力下降，叠加海运费上涨，全球供应紧张。进入2021年2月，复合肥、单质肥调涨氛围依旧浓郁，磷酸一铵停报企业增多，价格再次调涨，企业主发订单、出货压力不大，挺价意愿强烈；磷酸二铵货源不多，叠加出口需求良好，厂家挺价信心浓厚，行情向好。
            
                    5）下游农产品：全球作物的上涨周期有望带动农资的需求回暖，并拉动化肥整体景气度上升。需求端畜牧存栏持续上涨将加快玉米等作物的库存消耗，全球作物开启上涨周期，有望带动农资需求回暖，拉动化肥整体需求景气上升。
            
                    投资建议：我们建议重点关注磷肥行业龙头公司云天化（70万吨磷酸一铵、445万吨磷酸二铵）、兴发集团（20万吨磷酸一铵，40万吨磷酸二铵）、司尔特（75万吨磷酸一铵）、云图控股（58万吨磷酸一铵）、三泰控股（40万吨磷酸一铵）。
            
                    风险提示：化肥价格波动风险，市场需求不及预期，农产品价格下降等。
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