光大证券--银行业流动性周报：同业存单利率还能上行多久【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    商业银12021年年NCD备案额度较2020年有所提升。国有银行、股份行和主要城商行NCD备案额度2021年合计13.91万亿，较2020年提升1.81万亿，这既与今年外币NCD发行占用备案额度有关，也反映出银行对NCD发行需求提升。
            
                    年初以来银行存款增长并不理想，整体负债端压力有所加大。1月份贷款与M2增速剪刀差进一步上行至3.3%，较2020年4月份波谷提升1.3个百分点，显示银行存贷板块资金来源与运用不匹配程度加剧。为此，银行加大了结构性存款吸收力度，1月份新增5757亿，预计后续仍将维持正增长。
            
                    银行体系负债稳定性下降，LCR和和NSFR指标开始承压。
            
                    （1）年初新发基金规模较大，造成零售存款逆市负增长。进入2月份，偏股型基金发行力度不减，对公存款存在季节性压力，而零售存款继续向非银存款迁徙。
            
                    （2）活期、普通定期等核心负债增长较为乏力，大额存单、协议存款等高成本负债增长较快，部分行LCR和NSFR指标开始承压，并适度加大了9M和1Y期限NCD吸收力度。
            
                    机构间不平衡有所加剧，股份制银行负债或面临系统性压力。
            
                    （1）受春节效应影响，资金从大城市向农村地区流动，国有大行存款增长较好，特别是网点下沉力度较大的邮储银行，以及农商行、农信社在2月份存款料出现大幅增长。
            
                    （2）全国性股份制银行整体受制于网点限制、正月“十五”前企业开工不足影响，预计对公存款增长明显偏弱，2月份存款流失现象较为普遍，部分行1-2月份一般存款可能录得负增长，造成司库压力加大。
            
                    下一阶段NNCD利率“易上难下”维持高位运行。
            
                    （1）货币供给“总闸门”偏紧，存贷款增速差较大，收益率曲线中端价格受到持续挤压。
            
                    （2）预计2月份M2同比增速维持在9.4-9.5%左右，但信贷增速仍维持在12.5-12.7%左右，存贷比并未得到改善，银行负债端压力依然较大。
            
                    （3）3月份NCD到期规模超过2万亿，且恰逢季末月份，司库也有提前摆布负债的考虑，NCD价格可能存在进一步上行压力。
            
                    （4）4-8月份NCD单月到期规模也在1万亿以上，同时考虑到届时地方债发行放量形成的挤出效应，NCD价格可能依旧承压。
            
                    美债收益率上行可能会对国内债市有一定扰动，但并不构成硬约束。
            
                    （1）美联储延续鸽派论调，宽松周期远长于紧缩周期，当前失业率仍高达6%以上，宽松政策不会迅速退出。
            
                    （2）中美两国债市收益率存在一定相关性，但近年来，我国货币政策独立性显著增强，受美联储掣肘明显减弱。
            
                    （3）中美利差安全边际较高。在通胀预期推动下，美债收益率可能还有进一步上行空间，点位可能位于疫情前的1.8-2.0%，较当前提升30-50bp。若仅按照0.25的相关性系数计算，理论上我国国债收益率上行空间上限为7-10bp。若以最近一轮债市运行周期看，美债上行幅度为170bp，下行幅度为260bp。而我国国债上行幅度为130bp，下行幅度为150bp，即我国债市波动幅度要明显更小。
            
                    我国债市运行仍取决于国内基本面和政策面情况。目前，基本面对债市并不友好，但考虑到今年地方专项债发行工作尚未启动，期间债市大概率维持在3.3%上下震荡运行，而且当前点位也与2019年10月份“猪通胀”期间水平大体相当。
            
                    后续来看，随着专项债发行的启动，叠加4-5月份通胀高点，债市可能阶段性突破3.3%点位，需要观察1-2月份合计的经济数据是否会出现超预期。对于配置盘而言，跌出来即是机会，轻仓机构可逐步布局、逢高配置。
            
                    风险分析：通胀压力超预期，货币政策持续收紧。
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