中银证券--银行业信贷资产证券化专题：RMBS占比最大利率浮动，有助减轻银行监管达标压力【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    我国ABS起步较晚体量较小，企业资产支持证券占比最大
            
                    ABS（AssetBackedSecuritization）即资产支持证券，是国际上一种常见的把缺乏流动性但未来具备稳定现金流的资产转变为证券化产品的一种直接融资方式。银行信贷资产支持证券CollateralisedLoanObligation（简称CLO）是以银行信贷作为底层资产的ABS。据WIND最新数据统计，我国资产支持证券共计4.58万亿，其中信贷资产支持证券2.27万亿，与国内目前约285万亿的社融规模、172万亿的人民币信贷规模相比，绝对值还很小。我国CLO的SPV往往为信托公司，投资者主要为银行自营资金、理财产品、券商资管和基金专户等。我国CLO业务发展历程短，主要分为信贷资产支持证券、企业资产支持证券和资产支持票据3大类，信贷资产支持证券由银保监和央行共同监管。结构上我国企业资产支持证券的占比最大且发展迅速。
            
                    RMBS在CLO中占比最大，票面利率挂钩LPR
            
                    信贷资产支持证券的分类中个人住房抵押贷款资产支持证券（RMBS）是最主要构成，截止2020年末，RMBS规模为1.8万亿，在总的CLO中占比达66.1%。排名二、三的个人汽车贷款和企业贷款占比分别为14.3%/6.08%。我国信贷资产支持证券的分层结构设计较为简单，以RMBS为例主要分为优先级和劣后级，劣后级一般都由发起人（银行）自己全部持有。信贷资产支持证券票面利率类型分为浮动利率和固定利率两类。RMBS和企业贷款支持证券主要采取浮动利率，其他类CLO主要采用固定利率。从票面利率的绝对水平来看，浮动利率平均高于固定利率。不同的底层资产CLO中，过去两年融资租赁的票面利率最高。近2年RMBS的票面利率优先级A档平均利率为3.64%，B档平均利率为5.37%。从CLO的发起机构来看，以按揭占比较高的大行和股份行为主。
            
                    年末是CLO发行集中期，RMBS受监管影响发行量提升
            
                    我们对银行CLO发行情况进行跟踪可以发现，CLO发行的高峰期往往在年底，主要是由于临近年底银行通常会加大对资产的核销处置力度，不良资产作为底层资产的CLO发行量明显上升。2020年国内经济受到新冠疫情的影响增长承压，银行业资产质量面临较大压力，同时各家银行在监管引导下加大不良资产的清理处置，体现在以不良资产CLO的发行规模上，2020年不良贷款CLO项目28个，较19年增加18个。房地产贷款集中度监管新规出台以来，部分银行存量规模占比存在超标的问题，而ABS的发行可以在短期内达到会计意义上出表调节的作用。进入2021年，银行CLO发行项目明显增长，1月RMBS发行项目数和规模均较去年同期翻倍。通过资产证券化方式能够实现结构上的调整优化，但并不能改变监管统计口径上房地产贷款余额的总量，预计短期内RMBS发行量会有明显增长，但长期不可持续。
            
                    评级面临的主要风险
            
                    经济下行导致资产质量恶化超预期。
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