中泰证券--天山股份筹划重大资产重组事宜公告点评:产能跃居全国第一，行业格局向好【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件：天山股份2021年3月2日发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）等多份公告。1）拟作价981.42亿元向中国建材等收购水泥资产，构成重大资产重组。其中941.71亿元对价由上市公司以发行股份的形式支付（发行价格为13.38元/股），39.71亿元对价以现金形式支付，合计增值率为51.95%。公司称，交易完成后公司将成国内水泥龙头上市公司。2）上市公司拟向不超过35名符合条件的特定投资者以非公开发行股份的方式募集配套资金。募集配套资金总额不超过50亿元。定价基准日为本次非公开发行股份募集配套资金的发行期首日，发行价格不低于发行期首日前20个交易日公司股票均价的80%。
            
                    点评：1）拟作价981.42亿元收购四家水泥公司：重组草案显示，天山股份拟采用发行股份及支付现金的方式，向中国建材等26名交易对方购买中联水泥100%股权、南方水泥99.9274%股权、西南水泥95.7166%股权及中材水泥100%股权等资产。合计增值率为51.95%，增值率比预期高，长期利好中国建材，公司有望成为全国最大的水泥龙头。2）本次募集配套资金拟在扣除发行费用后用于补充流动资金、偿还债务、支付重组费用等。通过募集配套资金，有利于提高上市公司自有资金的使用效率和并购重组的整合效果，有利于提升上市公司的业务经营能力，借助资本市场的融资功能支持上市公司自身以及标的公司业务更好更快发展，提高本次交易整合绩效，增强重组后上市公司的盈利能力和整体市场竞争力。
            
                    对天山股份而言，本次交易完成后，上市公司主营业务为水泥、熟料、商品混凝土和砂石骨料的生产及销售，公司业务规模将显著扩大，将成为全国水泥行业的龙头上市公司，水泥产能提升至约4亿吨以上，水泥熟料产能提升至约3亿吨以上，商品混凝土产能提升至近4亿立方米左右，砂石骨料产能将提升至约1亿吨以上，主营业务及核心竞争优势进一步凸显。同时，通过多元化地域业务分布，上市公司可降低由于地区需求变化、竞争态势差异造成的经营波动，为全体股东带来更稳健的回报。
            
                    对中国建材而言，中建材集团持有天山46%的股份，天山作为A股上市公司也是中建材向内地市场注入优质资产的良好资本平台。中建材将水泥资产整合至天山后，并未失去对各公司的间接控制权，而同时获得大量增发现金，高负债率的资产结构有望得到优化。
            
                    行业整合提速，寡头垄断行业格局巩固，中建材旗下整合带动水泥、玻纤板块受益。我们认为，此次整合一方面是对水泥行业竞争格局的优化。天山和海螺作为央企和地方国资委控制下的双寡头，将进一步夯实行业垄断格局，通过供给侧产能控制和结构性优化，保障行业定价体系的稳定。行业内的优质水泥资产均有望受益，估值中枢或将上移。另一方面，中建材旗下其他资产整合有望同步加快推进。水泥板块祁连山、宁夏建材等西北水泥同业竞争问题有望加快解决。
            
                    投资建议：水泥板块重点推荐天山股份、祁连山、关注港股中国建材，宁夏建材。
            
                    风险提示：宏观经济风险，需求不及预期、资产重组进度不及预期等。
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