华西证券--【华西固收研究】2020年ABS评级调整怎么看【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    整体与上年持平，但风险更为集中据Wind，2020年共有224只ABS证券发生了评级变动，其中199只证券评级跃升，25只发生评级下调。220020年评级下调的证券数量显著高于上年，但涉及的产品数量相当，均为9只，其中2020年首次发生评级下调的为6只。评级上调的情况基本与与229019年持平。
            
                    与上年相比，220020年的风险更为集中，涉及的基础资产种类显著减少。2020年评级下调主要集中在收费收益权和应收账款，2020年首次评级下调涉及的6家原始权益人中国企与民企比为1:1，与2019年持平，主要涉及公用事业（3家）、建筑业（2家）和道路运输业（1业）。
            
                    评级下调仍与主体信用质量恶化高度相关ABS评级上调主要有三种情况：随着证券本金的偿付，次级档证券对夹层档和次优先档的信用支持得到提升，是AASBS评级上调最主要的情况，但需要注意的是，随着资产池现金流的回收，资产池集中度也随之提高，或对次级档提供的信用支持产生削弱作用；基础资产表现超预期；原始权益人或担保人和差额支付人等相关主体信用评级提升也可能会导致ABS评级提升。
            
                    通过梳理220020年新增首次评级下调情况，评级下调仍与原始权益人及增信主体信用恶化高度相关。评级下调的证券中原始权益人或增信方主体有评级且2020年内亦发生评级下调的有“天河2018-1”，“东亚福晟2019-1”和“北大科技园2018-1”。
            
                    一方面，原始权益人作为资产服务机构，资质恶化导致基础资产运营情况恶化而使得基础资产产生的现金流不及预期，如“桑德2017-1”；另一方面，基础资产本身运营状况良好，现金流回流正常，原始权益人资质恶化而导致基础资产产生的现金流被截留和挪用，使得专项计划面临混同风险，如“东亚福晟2019-1”、“高密2018-1”。
            
                    下调后评级高于AA++的证券后续兑付情况较乐观通过梳理2020年及以前的历史评级下调证券后续兑付情况，下调后的评级在A+及A+以上的在评级下调发生后依旧按期兑付的可能性较大。评级下调不代表违约，但对预期利息收益影响较大。相应的，下调后评级在BBB+及以下的证券后续按期兑付的可能性较小，但也存在按期正常兑付的情况。
            
                    风险提示融资政策收紧，信用风险加速暴露
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