华安证券--有色金属行业春季调研系列一：中期供需错配，关注节后去库存进度【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    报告导读：
            
                    春节过后，我们走访了 7家大型有色金属商贸企业，覆盖铜、铝、钴、镍、锡等细分领域，发现：中期看，供需错配现象依旧存在；长期看，在碳中和及碳达峰的政策预期背景下，有色金属子行业景气度或将不断提升。
            
                    近期价格表现复盘：
            
                    年初至今，主要工业金属价格中，LME 铜、铝、锡分别上涨 16.06%、13.38%、9.11%，锌、铅、镍下跌 0.61%、1.09%、0.55%；SHFE铜、铝、锡、镍、铅、锌均出现不同程度的上涨，涨幅分别为14.27%、12.21%、11.02%、1.78%、0.40%、0.31%。
            
                    铜：疫情对供给端的扰动影响正在减弱，国内消费整体平稳，出口订单需求景气度较强。
            
                    供给端，海外疫情对矿石运输的干扰影响正在逐渐减弱。需求端，新能源对于铜需求的增长较快是明确的，但是目前对铜的边际消费增量的贡献并不显著。根据我们的测算，预计 2025年全球新能源汽车产量为 1230万辆，对应用铜需求约为 123万吨，2020年至 2025年总用铜量增加约93万吨。冶炼加工端，国内冶炼产能过剩较为明显，为近一步抢占有限的市场，各家铜加工企业不断压低铜加工费。我们调研了解到，目前铜加工企业亏损情况较为严重，行业或进入存量洗牌阶段。目前高铜价抑制了部分的终端订单需求；而长期看，中国的铜市场相对平稳，短期内不存在爆发性的需求增长，但也不会出现明显的降低。随着铜进入二季度需求旺季，我们预计铜价或将企稳反弹。
            
                    铝：电解铝产能上限叠加氧化铝产能持续释放，以及轻量化催生新能源汽车对于铝合金需求，电解铝行业继续维持高利润已成市场共识。
            
                    受 2017年以来供给侧改革影响，以及在下游消费需求持续向好背景下，铝厂生产产能利用率接近饱和。关于碳中和对铝行业的影响，市场认为企业会在碳中和政策背景下优化产品性能及结构，进而做出减碳的贡献。
            
                    与铜终端市场情况类似，铝的终端需求企业对铝等的原材料价格敏感度较低，目前仍按照原定生产计划开展生产活动。关于废铝市场，2020年国内废铝开启增长周期，预计每年增长 60-70万吨；国内每年进口废料数量都有所增加。市场预计短期内废铝进口政策或将趋于严格，海外废铝供给增量或低于往年。氧化铝方面，海内外氧化铝产能过剩现象较为严重，其中海外氧化铝品质以及生产成本都优于国内，并且氧化铝产能释放以及生产周期均明显短于电解铝的生产，氧化铝产能过剩的现状短期难以改变。
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