华安证券--“学海拾珠”系列之三十三：股利是否传递了有关未来盈利的信息？【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    本篇是“学海拾珠”系列第  三十三篇。本文由面到点阐述了股利公告确实包含了有关未来盈利水平的信息。在 A 股市场中，我们可以尝试探究股利公告对分析师盈利预测的影响和二级市场对股利公告的反应，借鉴文中的事件窗口法，厘清股利变化、分析师情绪（盈利预测的变化）和股价或估值三者之间的联系，并依托逻辑在相应时点构建组合（例如做多股利公告后，分析师盈利预测上调且伴随积极的市场反应的股票）。
            
                    股利变动包含了有关未来盈利的信息股利变动公告日前后市场的反应，以及股利是否包含未来盈利变动的信息，一直是学术研究的热点。运用不同的研究方法，对此产生的结果也存在分歧。由于会计年度法将股利变动公告后的盈利排除在未来盈利外，没有更新市场参与者对未来盈利的预期，可能会错误拒绝股利包含盈利信息的假设。本文通过使用“事件窗口法”清晰地描述了股利变动后的盈利，并用毛利润来作为公司盈利的代理指标，发现股利变动和未来盈利变化正相关，支持股利传递了有关未来盈利的信息。
            
                    市场对股利变动的反应通过研究股利公告日的超额收益与股利变动的关系，发现积极的股利变化会带来正面的市场反应，且市场对股利减少的反应比股利增加更强烈，另外公告收益随着股利变动的增加而减弱。
            
                    股利变动中包含的股利政策信息当前股利变动幅度越大的公司，股利政策不确定性越强。且股利变动越频繁，变动越大的公司，股利公告中似乎没有那么多的信息。
            
                    股利变动中包含未来盈利的持续性信息作者运用百分位排名法和估计预测收益率法预测未来盈利的持续性，发现股利的增加和减少都传达了未来至少持续三年的盈利信息，因此，股利变化带来的信息传递有较强持续性并且传达信息呈现增加的迹象。
            
                    股利变动中包含分析师对盈利修正的信息股利变动显著预测了分析师预测误差和分析师预测修正，且市场对股利变动的反应至少部分反映了对未来现金流预期的修正。
            
                    风险提示本文结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。
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