中国银河--银行业：两会定调货币政策，继续看好银行板块配置价值【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件两会召开，政府工作报告进一步定调明确货币政策。
            
                    货币政策维持稳健，信贷增速或有所放缓政府工作报告强调稳健的货币政策要灵活精准、合理适度；货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配,保持流动性合理充裕和宏观杠杆率基本稳定。考虑到2020年政府工作报告“引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”的表述，2021年货币政策整体回归常态，社融增速预计放缓，叠加房地产贷款集中度管理的影响，信贷投放力度或有所收敛。依据银河证券宏观团队报告测算2021年社会融资规模增速约在10.5%-11.5%左右，存量规模预计在314.74-317.59万亿元；考虑信贷在社融中的比重受信贷需求旺盛以及政府债发行减少影响会有上升，假定比例为61.15%（2020年和2021年1月信贷占社融比重分别为60.98%和61.30%），测算2021年存量信贷规模在192.46-194.20万亿元，同比增长10.8%-11.8%，低于2020年增速水平。
            
                    政策关注进一步解决小微企业融资难题小微企业融资支持措施主要涵盖延续普惠小微企业贷款延期还本付息政策、加大再贷款再贴现支持普惠金融力度、延长小微企业融资担保降费奖补政策、完善贷款风险分担补偿机制。
            
                    上述普惠金融相关政策延续和完善有利于疏通信用传导，实现精准滴灌，引导银行加大小微企业信贷支持力度，促进小微企业综合融资成本下降。
            
                    银行信贷结构有望优化，助力资产质量优化和定价水平提升政府工作报告提出引导银行扩大信用贷款，使资金更多流向科技创新、绿色发展,更多流向小微企业、个体工商户、新型农业经营主体。银行信贷配置有望加速对落后产能领域资产的清理，逐步转向适应经济结构转型调整、盈利有较大成长空间的新兴产业如科技创新和绿色信贷，促进资产质量的中长期优化。与此同时，小微企业、绿色金融以及以个人经营性贷款等对资本的消耗低于一般企业贷款（小微与个人信贷风险权重75%，一般企业贷款风险权重100%，央行货币政策执行报告提出研究绿色资产差异化设置风险权重的可行性），部分领域如经营性贷款定价水平更高，在个人住房贷款受集中度管理的环境下对于优化资金使用效率、提升资产端收益率具有一定的促进作用。
            
                    金融系统继续向实体经济让利，压力预计小于220020年政府工作报告指出优化存款利率监管,推动实际贷款利率进一步降低,继续引导金融系统向实体经济让利。相比于去年主要通过贷款利率下行的方式让利，当前政策侧重对银行负债管理尤其是存款的规范，通过降低负债端成本为贷款利率下行打开空间，例如禁止商业银行通过非自营网络平台开展定期存款和定活两便存款业务，并要求合理控制负债成本，有助于减少靠档计息、高息揽储等存款竞争行为，降低存款成本刚性，缓解息差层面压力。与此同时，金融让利实体更多关注小微领域融资成本下降，整体贷款利率仍有回升空间。政府工作报告表示今年务必做到小微企业融资更便利、综合融资成本稳中有降，而郭树清主席在银保监会国新办新闻发布会上指出贷款利率处于较低水平，估计会有回升。贷款利率回升有望受到信贷供给收敛、配置结构优化以及市场利率上行等多方面因素的影响。
            
                    投资建议宏观经济持续修复，利好银行业绩改善和资产质量优化。多家上市银行2020年净利增速已实现转正，业绩表现超预期，对板块估值形成支间业务发展或成为长期盈利能力提升的突破口。当前板块PB0.80倍，估值处于历史偏低水平，配置价值凸显。综合考虑业绩改善+低估值，持续看好银行板块投资机会，给予“推荐”评级。个股方面，推荐招商银行（600036.SH）、宁波银行（002142.SZ）、兴业银行（601166.SH）和常熟银行（601128.SH）。
            
                    风险提示宏观经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险。
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