长城证券--银行业2021年2月金融数据点评：实体融资需求强劲，利于贷款利率回升【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    2月新增人民币贷款1.36万亿，同比多增4529亿；新增社融1.71万亿，同比多增8392亿，社融余额同比13.3%，环比+0.3pct；M1、M2同比7.4%、10.1%，环比分别-7.3pct、+0.7pct。
            
                    实体融资需求旺盛，新增社融和信贷大幅超出市场预期。
            
                    （1）2月社融同比多增8392亿，主要来自于信贷和未贴现票据，两者分别同比多增6198亿和4601亿。除了去年疫情导致的低基数以外，更主要是经济复苏强劲下实体融资需求的旺盛。从信贷来看，即便今年2月有春节因素，但新增贷款创同期历史新高；从未贴现票据来看，由于信贷受到额度管控，部分未满足的信贷需求外溢至表外；
            
                    （2）政府债券同比少增807亿，随着疫情得到有效控制、经济稳步恢复，财政政策向常态化回归，今年赤字率3.2%较去年有所下调，地方专项债规模比上年少安排1000亿、抗疫特别国债不再发行，今年政府债券融资将弱于去年；
            
                    （3）企业债券同比少增2588亿，主要是债市利率自去年下半年已显著上行，部分发债需求转向银行贷款；
            
                    （4）非标融资方面，信托贷款和委托贷款合计减少1036亿，较去年同期多减100亿，今年是资管新规过渡期最后一年，压降态势不变。
            
                    信贷结构持续向好，企业和居民中长贷继续同比多增。
            
                    （1）2月企业中长贷新增1.1万亿，创同期历史新高，同比多增6843亿，已连续12个月同比多增，反映实体经济融资需求强劲，除了监管引导银行增加制造业中长期贷款以外，疫情后中国制造业竞争力的崛起也是不争的事实；
            
                    （2）居民中长期贷款新增4113亿，同比多增3742亿，即便剔除去年2月疫情因素，较2018、2019年同期也分别多增893亿、1887亿。
            
                    M1波动主要受春节错位影响，经济复苏下仍将回升。
            
                    （1）M1增速1月环比升6.1pct，2月环比降7.3pct，主要是春节错位影响（去年春节在1月，今年在2月），春节前奖金发放导致企业活期存款（M1）向居民转移（M2），导致1-2月M1波动加大；
            
                    （2）M2环比回升0.7pct，主要是财政支出开始发力，1月财政存款同比多增7698亿，2月同比多减8687亿，此前财政资金淤积现象明显缓解。
            
                    投资建议：信贷社融数据表明实体融资需求旺盛，而货币政策回归常态下信贷供给受限，银行贷款定价将逐步上行，利好息差。目前时点，我们同时看好头部银行和国有大行，头部银行经过近期回调后估值再次具备吸引力，除无法覆盖标的外，推荐平安、宁波；国有大行目前板块估值最低，同时息差更受益于资产端利率上行和负债成本稳定，推荐邮储、工行。
            
                    风险提示：宏观经济下行、疫情再次爆发、资产质量恶化、息差大幅收窄。
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