华安证券--机械行业：量价齐升，工程机械行业景气度仍较高【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件： 根据中国工程机械工业协会， 2021年 2月挖机销量分别为 28305台，同比增速分别为 205.0%；其中国内 24562台，同比增长 255.5%；出 口 3743台，同比增长 57.9%。 1-2月累计销售 47906台，同比增长 149%； 其中国内 40588台，同比增长 177%；出口 7318台，同比增长 60.7%。
            
                    核心观点： 1、 2月份挖机销量大超预期，超预期的背后主要有三个原因： ①低基数——2020年同期受疫情影响，基数较低，若和 2019年同期相 比， 1、 2月销量增速依然能达到 67%、 51%，高景气度延续； ②高开工 率——2021年 2月虽值新春佳节，但由于鼓励就地过年， 众多项目、工 地得以继续施工，开工率高，购机积极性高，从小松开工小时数来看， 1-2月份开工时长分别为 109.7、 45.0小时，同比增长 86%、 47%，即使和 2019年同期相比，依然有所提高，增速分别为 6.1%、 0.2%； ③出口复苏 锦上添花——2020年海外市场表现一般（同比增长 30.5%），拖累行业整 体（同比增长 39%），自 2020Q4以来，随着海外市场各个国家疫情常态 化，经济复苏，出口保持高增长状态。
            
                    结合目前行业景气度，龙头公司 股价回调，估值处于低位， 已进入合理价值配置区间，我们仍旧推荐工 程机械龙头主机厂和核心零部件企业。 销量高增长，中挖迈进更新高峰， 表现亮眼 中性假设下，我们预计 2021年全年挖机销量增速 10%， 根据 2010-2020年一季度平均销量占比 31.5%推算， Q1销量有望超过 11.4万台，同比增 长 66%，单 3月销量可达 6.6万台，同比增长 35%。 从上游核心零部件 厂排产来看， 3月份挖机油缸排产增速 45%， 可以支撑行业 35%的增速。
            
                    分吨位来看， 2月份，大/中/小挖销量（不含出口）分别为 2609/7422/14531台，同比增速分别为 191%/397%/222%； 1-2月，大/中/小挖累计同比增 速分别为 145%/286%/148%。延续 2020年下半年以来的趋势， 中挖表现 亮眼， 增速保持领先，持续超越行业。 我们认为主要有两方面原因，第 一， 三一推出多款中挖新品（200C pro、 205OPC、 215C ace 等），卡特也 推出 GX 系列与之对标，且三一在数字化升级推动下， 2020下半年产能 有较大幅度提升； 第二，中挖迈进更新高峰期， 本轮周期中， 2018-2019年，行业持续创新高，大挖、小挖已经超过了历史高点，中挖销量约 5万 台， 2020年，中挖销量 7.7万台（不含出口）， 对比 2010年中挖销量峰值 8万台，证明中挖已进入更新高峰。
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