万和证券--食品饮料：白酒板块基本面强韧，短期调整不影响长期逻辑【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    短期调整主要来自食品饮料行业大幅上涨后的回调压力。经过2020年板块大幅上涨，2021年初至2月9日白酒板块涨幅超20%（其中，高端白酒贵州茅台、泸州老窖、五粮液涨幅分别为30.18%、17.98%、38.84%；次高端中山西汾酒、水井坊涨幅分别达到18.19%、13.71%），板块估值提升至68倍，远高于历史平均水平，估值存在一定压力。
            
                    经过短期市场调整，白酒板块估值压力得到一定释放。春节前表现较强的白酒板块近日出现较大幅度下滑，回调幅度近30%，以高端为首的贵州茅台、五粮液、泸州老窖均有超20%回调。目前高端龙头白酒PE调整至50倍左右水平，次高端大部分公司调整至40倍水平。我们认为，短期调整的原因不是来自板块的基本面。
            
                    节前旺季良好表现为全年业绩打好基础。今年节前旺季，虽然疫情管控针对终端大规模聚餐及宴请等消费场景有较严格限制，但高端、次高端龙头表现依旧强劲。春节前以茅台为首的高端名酒需求旺盛，各公司销量上涨明显，其中茅台、五粮液、泸州老窖今年1月份京东销售额环比增长分别为23.05%、59.36%、43.96%。销量上行为今年目标业绩的完成打下基础。
            
                    节前价格依旧坚挺。高端白酒方面，茅台的单品飞天茅台批价保持在2500元以上；五粮液自2021年初开始至2月份的价格也从960元左右提升至989元左右。次高端白酒方面，洋河股份的单品梦之蓝（M3）的价格自2021年初截至2月春节前保持在654元左右；同样，山西汾酒的单品30年青花汾酒的价格自2021年初至2月份保持在502元左右。
            
                    节后淡季各公司控货挺价趋势明显。现阶段，白酒板块已经进入春节后淡季，经过节前的动销，渠道库存方面预计处于较低水平。从2019年及2020年春节后淡季各公司的调价动作来看，预计节后淡季板块将进入控货挺价阶段。
            
                    投资建议：白酒板块基本面强韧，经过市场短期调整后，板块的估值压力得到一定释放，预计随着板块各公司年报及一季报逐步披露，叠加3月底春季糖酒商品交易会到来的催化，板块业绩将逐步改善。标的方面，建议关注具有稀缺性的高端白酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖，以及次高端龙头山西汾酒、洋河股份。
            
                    风险提示：疫情影响反复；政策风险；食品安全风险。
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