开源证券--上市保险公司2月保费收入数据点评：新单改善趋势延续，资负两端顺周期支撑估值修复【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    开门红表现延续，受续期保费及需求释放影响，总保费增速略有放缓2月5家上市险企年累计寿险保费同比+7.35%（1月+8.53%），其中：中国人保+12.58%、新华保险+11.45%、中国人寿+11.40%、中国太保+8.19%、中国平安-2.54%。2月寿险保费同比为+2.42%（1月+8.53%），其中：新华保险+6.84%、中国人保+6.73%、中国太保+6.06%、中国人寿+1.74%、中国平安-0.87%。总保费较1月同比有所放缓，主要原因为受2020年2月疫情影响，续期保费拖累及1月重疾险新旧定义切换，需求得到集中释放叠加春节假期造成新单增速放缓。
            
                    中国平安仍受2020年1月低基数效应及续期保费同比拖累影响，寿险整体保费同比尚未转正，但新业务保费同比延续开门红良好态势；中国人保不断优化缴费结构，凭借期交首年保费持续增长，同比增速继续领跑市场；新华保险、中国人寿、中国太保2月保费或受1月高增速及重疾需求释放影响，同比增速略有放缓。
            
                    中国平安新单保费同比改善趋势延续，中国人保优化产品缴费年期结构2月中国平安寿险个人业务新单保费达成84.38亿元，同比+23.65%（1月+31.04%），延续开门红良好态势；但由于2020年疫情影响，继续率等指标出现下行，中国平安寿险个人业务续期保费2月同比-7.21%，较1月同比-16.44%降幅收窄9.22pct。中国人保2月新单保费27.94亿元，同比增速-12.71%，较1月下降19.48pct，主要原因为优化缴费结构，趸交新单保费同比-45.52%（1月+3.88%），期交新单保费同比+11.24%（1月10.31%）。根据新产品发布情况，上市险企新定义重疾险价格有所降低，有助于提升产品吸引力，同时健康服务的升级或成健康险需求释放的新动力，我们预计后续重疾险需求将随时间逐渐回升。
            
                    低基数效应缓解车险综改压力，非车险同比增长出现分化2月3家上市险企财险保费收入同比为+15.60%，较1月的-2.87%提升18.47pct，主要原因为2020年同期受疫情影响造成的低基数效应。其中：太保财险+24.35%、人保财险+22.71%、平安财险-1.45%；车险综改压力有所缓解，平安财险、人保财险车险保费降幅分别回升19.28pct、17.10pct至+0.71%、+5.71%。但非车险表现出现分化，人保财险非车险业务除信用保证险外2月同比增速全面优于1月，平安非车险业务增速有所放缓，非机动车辆险2月保费同比-14.59%（1月-8.85%），意外与健康险保险2月保费同比+16.86%（1月+22.50%）。
            
                    资产、负债两端改善延续，继续推荐顺周期低估值保险股股2月保费收入数据确认改善延续，新定义产品、健康服务升级有望进一步促进需求释放，经济复苏、疫情低基数和险企转型有望推动后续价值增长超预期，负债端改善有望延续，预计龙头上市险企全年NBV实现10%-20%增长。通胀预期提升，利率上行利好保险资产端，支撑内含价值长期投资收益假设，驱动估值修复。
            
                    保险股资产和负债均有顺周期属性，目前处于历史估值低点，资产和负债两端改善驱动下，估值修复可期。推荐中国太保、中国平安，受益标的新华保险。
            
                    风险提示：经济复苏不及预期；长端利率超预期下行；保险需求超预期减弱。
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