五矿证券--新能源汽车行业产业链3月报：强调资源逻辑、重视锂精矿价格弹性【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    基本面支撑锂价继续上行，重视二季度锂精矿的价格弹性。（1）碳酸锂领涨。自2020年7月初的价格底部，截至2021年3月第一周，国内工业级碳酸锂均价涨幅139%、电池级碳酸锂涨幅110%、工业级氢氧化锂涨幅51%、电池级氢氧化锂涨幅37%、锂精矿涨幅33%。碳酸锂领涨的背后主因铁锂需求强劲、全球盐湖放量进度缓于预期以及矿石系锂盐厂的新增产能过多集中于氢氧化锂所致。（2）向前看，三点因素支撑锂盐价格继续上行。第一，鉴于锂精矿供应格局的较高集中度、中国锂盐厂具备原料刚需，二季度开始应当高度重视锂精矿的价格弹性，矿价上涨将从成本端夯实锂盐价格中枢。第二，产业链2021年开年淡季不淡，根据季节性规律，后续季度下游至终端的排产及原材料备货有望继续边际走强。第三，2021年的新增产能主要来自“棕地项目”，我们预计头部资源商、锂盐厂的产能将有序释放。（3）长期视角，全球新能源汽车产业发展已进入正向自循环，锂在动力电池中具备需求刚性，2021-2025年全球锂需求总量或从44万吨LCE增长至约100万吨LCE，锂行业将面临持续更大量级的年需求增量，对于全球二、三线次优资源的开发将提上日程，也客观要求较为丰厚的价格来激励供给侧的再投资经济性。中国锂行业需夯实上游锂资源保障、提升资源自给率。在全球新能源汽车迎来大发展之际，锂作为未来的“白色石油”，其战略重要性已基本成为全球共识。考虑此前国内锂盐厂主要依赖进口澳矿作为原料，我们认为中国锂行业未来有必要构建“双循环”的上游资源保障体系。一方面，有必要在风控前提下加大对于全球优质锂资源的投资开发力度，打造大规模、低成本、地域多元的资源基地（这也是Albemarle、SQM、Livent等全球锂资源巨头的成功经验）；另一方面，国内的盐湖、矿石资源将获得价值重估，综合开采条件、资源禀赋等因素，我们认为青海的主力盐湖（察尔汗、东西台、一里坪）、川西部分的优质锂辉石矿（如甲基卡等）将挑起大梁，云母等将形成补充。
            
                    新能源汽车产业链年初淡季不淡，头部材料生产饱满、铁锂产销旺盛。1月中国铁锂、三元材料、锰酸锂、钴酸锂产量环比分别增长8%、8%、9%和5%，同比分别增长343%、169%、134%、132%；1月中国动力电池产量12GWh，环比走低20%，同比大增317%，1月动力电池装机8.7GWh，环比走低33%，同比增长274%；1月中国新能源汽车产量19.4万辆，环比下滑18%，同比增长286%。欧洲1月新能源汽车销量11.3万辆，虽然环比去年12月小高峰的28万辆出现较明显的回落，但同比依然增长51%。整体而言，在车载动力之外，小动力、储能、消费类同样构成了明显的增量需求，鉴于终端消费强劲，我们并不认为在产业链中形成了超出正常水平的原材料库存。
            
                    反弹聚焦产业链中的结构性机会。产业链跟随大盘自二月下旬以来经历了大幅回调，股价走势与基本面的高景气度形成了短期背离，我们一方面继续看好兼具资源优势、技术优势以及全球客户的上游龙头标的，另一方面建议重视例如锂精矿价格补涨、盐湖提锂盈利释放等结构性机会，在今年的市场环境下注重估值性价比。建议关注赣锋锂业、科达制造（参股蓝科锂业）。
            
                    风险提示：全球新能源汽车终端产销低预期、供给释放量超预期、宏观基本面及地缘风险等。
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