国信证券--有色金属行业基本金属周观点：碳中和，重估电解铝【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    电解铝排放核算方法 电解铝企业的温室气体核算和报告范围包括四个方面： 工业生产过程排放，净购 入的电力、热力消费产生的排放，燃料燃烧排放，能源作为原材料用途的排放。 其中电力和预焙阳极是主要排放部分。在电解铝高利润和严控碳排放的情况下， 电解铝企业倾向于采购高品质阳极（部分指标如低硫分、低灰分）。电力部分排 放采用区域电网排放因子计算，单个电解铝企业电力碳排放与自身能源结构无 关，只与区域电网的排放因子有关。如果将来涉及碳交易，可能会考虑企业的能 源结构，出台更细致的核算方法。 内蒙古能耗双控，压减电解铝产能 截至 2021年 2月，内蒙古电解铝运行产能 616万吨，占全国 14.5%。今年全国 200多万吨新增产能，有 1/4在内蒙古。近期内蒙古为完成一季度能耗“双控” 目标，出台多项文件、采取了严格的措施调节高耗能企业排放量。
            
                    内蒙古地区严 控能耗将对辖区内电解铝企业造成两个影响，一是新增项目可能大幅延后，预计 有 92万吨新增产能大概率延期投产；二是压缩存量产能， 2月末内蒙古为完成 一季度能耗双控目标任务，对电解铝企业能耗消费总量进行压减，据百川资讯统 计，蒙东地区有三家企业受此影响减产，减产产能预估在 15万吨左右。
            
                    3月份 包头市新出台的措施至少压缩 2家电解铝企业共计 2.2万吨月产量。 中国电解铝产能扩张放缓， 国外产能扩张持续缓慢 回顾过去 20年，中国凭借强大的内需和低廉的“煤-电-铝”产业链，实现电解铝 产能快速扩张，国外电解铝产能因成本劣势或环保等因素，整体产能不增反降。
            
                    根据 Wood Mackenzie 对未来三年全球各地电解铝增量预估，主要增量集中在中 国，而中国电解铝产能扩张放缓将造成全球电解铝产能扩张放缓。 关注铝行业三条主线 一是碳中和给电解铝板块整体带来的机会。随着各地对碳排放硬性约束增加，电 解铝作为高耗能行业首当其冲，蒙东地区压减电解铝产能可能只是一个开端，后 期各地电解铝生产面临越来越多的政策阻力。交通工具轻量化需求更加迫切，拉 动铝消费， 铝行业面临供应端的压减和需求端扩张，供需格局长期向好；二是国 内产能受限后，国内铝企在海外扩张产能的机会；三是碳减排提高了对阳极质量 要求。 重点推荐 云铝股份、神火股份、中国宏桥、索通发展
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