华金证券--纺织服装：低基数推动前2月社零高增长，线下客流夯实复苏动力【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    疫情受控下线下客流继续恢复，前22月社零增速稳健增长：进入2021年，国内疫情影响逐步消退，特别是气温回暖后的2月，ShopperTrak数据显示，2月国内线下客流预计恢复至2019年同期的95成，较20年12月及21年1月的85成进一步改善。线下客流的明显恢复，叠加春节消费旺季，前2月国内实现社零约7万亿元/+33.8%，较2019年增长6.4%，增速高于春节期间的4.9%。
            
                    线上线下均有恢复性高增长，消费线上化趋势或将延续：分渠道看，前2月线上线下实物商品零售均实现30%左右的增速，均受益于国内疫情可控及春节消费旺季，取得恢复性高增长。线上及线下分别较2019年同期增长约35%、1.5%。
            
                    线上方面，疫情后的消费线上化趋势延续，实物商品线上消费占比约为23%，受益于社区团购推进，电商向生鲜品类及更底线市场持续渗透，消费线上化趋势有望延续。
            
                    线下方面，20年9月起，线下客流基本恢复至19年同期的85成以上，为线下消费同比正增长夯实基础，目前国内线下客流已恢复至19年同期的95成，夯实线下消费复苏动力。
            
                    必选消费受益疫情期间的价格水平提升，可选消费取得恢复性高增长：分品类看，可选消费及必选消费均实现恢复性高增长。
            
                    其中必选消费方面，前2月典型的粮油食品、日用品分别取得11%、35%的增长，粮油食品增速较稳健主要源于疫情期间的囤货推动去年同期增长近10%，两品类前2月分别较2019年增长约22%、26%，预计必选品类持续受益于物价水平增长，以食品类CPI计，21年2月偏向食品的必选消费品类价格较19年同期增长约22%。
            
                    另有疫情受控后可选消费在低基数基础上实现恢复性高增长，前2月典型的化妆品、纺织服装、金银珠宝分别取得41%、48%、99%的增长，分别较2019年同期取得21%、2%、17%的增长。其中可选消费受节庆推动较多，春节期间商务部重点零售企业的珠宝首饰、服装销售分别增长161%、107%。
            
                    投资建议：疫情受控推动线下客流持续复苏，夯实国内消费复苏动力，预计疫情对2020年潜在消费增速影响有限，2021年社零有望在2019年基础上稳健复苏。
            
                    建议继续积极关注：（1）高成长赛道中具有竞争力的标的：安踏体育、李宁、森马服饰、珀莱雅、华熙生物、上海家化；（2）细分领域中经营改善的公司：波司登、太平鸟、罗莱生活、富安娜。（3）受益可选消费复苏的购百渠道：天虹股份、王府井。
            
                    风险提示：疫情通过就业与薪酬影响消费；货币政策或边际收紧；服装行业或存在去库存压力。
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