德邦证券--策略专题：打新策略跟踪研究框架手册【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                 收益来源：资本市场改革提速，注册制下新股市场迎来制度红利。注册制下融资规模大幅提高，新股发行比例向网下倾斜，打新策略成为稳健且投入产出比较高的方式：资本市场改革提速，加快步入直接融资大时代；注册制下发行比例向网下倾斜，门槛更严，使得收益上台阶。2020年打新基金收益颇丰，以新股打满计算，A 类投资者中，1.5、2、3、5、10亿规模基金产品，科创板新股打新分别可获得 16.0%、15.1%、13.1%、10.3%、6.8%的收益增强；创业板新股（注册制后，8-12月）打新分别可获得 4.2%、4.2%、3.2%、2.2%、1.3%的收益增强。
            
                 框架分析：量价变化影响最终收益，其中 IPO 融资规模和上市涨跌幅影响较大。
            
                 打新收益拆分，外部因子包括 IPO 融资规模、中签率，这部分受市场和政策因素影响，自身不可控。提高打新收益率，主要依靠提高询价入围率、底仓的配置、产品设计以及卖点选择（上市涨跌幅）。所有因子中，对收益影响较大的是 IPO 融资规模与上市涨跌幅。其他变量中，中签率短期内呈趋势性下降，入围率维持相对稳定。
            
                 核心变量趋势变化与跟踪分析，融资规模扩大对冲中签率下滑：
            
                 （1）打新市场拥挤，获配比例被摊薄。2020年中签率中枢下移，收益率逐渐摊薄，其中 C 类获配比率摊薄更为明显。
            
                 （2）总体来看，询价入围率保持稳定，参与户数大增，2019Q3、2020Q3两个阶段询价户数显著跃升，背后驱动分别为科创板新股涨幅超预期和发行规模大幅提升。
            
                 （3）融资规模扩大，对冲获配下降，2020Q3创业板注册制开闸，科创板大型企业上市，融资规模大幅提升，有效对冲了中签率下滑。
            
                 （4）顶格申购上限占发行总量比例抬升。2020年以来，科创板网下申购上限比例大幅抬升，中枢从 14%左右抬升至 33%，大幅超过传统新股 10%的中位数水平。
            
                 （5）近期新股涨幅显著分化，核准制板块新股开板涨幅同比下滑，注册制板块新股首日涨幅维持高位。
            
                 （6）2021年 2月科创板打新收益，小规模基金环比上升，大规模基金环比下降；创业板打新收益环比上升。
            
                 （7）打新高收益之下，采用融券方式对冲底仓波动成为绝对收益者的较优选择。新股打满、首日均价卖出情形下，以 2020年回测结果来看，1.4亿投入 A 类投资者采用融券对冲方式的打新收益增强可达 30.25%。
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