川财证券--大消费行业产业链点评：逸仙电商发布年报，互联网+助力化妆品行业上升【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件
            
                    3月11日，完美日记母公司逸仙电商发布了2020年第四季度及全年未经审计财报。数据显示，公司第四季度实现营收19.62亿元，同比增长71.73%；净亏损15.31亿元，由盈转亏。2020全年实现营收72.3亿元，同比增长72.65%，净亏损26.88亿元。
            
                    点评
            
                    营业收入增速较高，“互联网+”助力化妆品行业疫情下实现逆势上升。逸仙电商作为国潮美妆头部公司，2020年营业收入继续保持较高增速，据公布的财报数据显示，公司第四季度营收同比增长71.73%，2020年全年营收同比增长72.65%。在线下门店因受到2020年新冠疫情影响下，全球化妆品市场销售额出现较大幅度下滑，而逸仙电商以线上渠道为主的销售模式使其受到冲击较小，叠加疫情下线上经济持续增长，助力公司保持较高增速。与已发布2020年财报的A 股以及美股同行业上市公司相比，逸仙电商2020全年营收同比增长72.65%，排名第一；另一家同样以互联网销售为主的国货护肤品牌御家汇同比增长54.11%，排名第二；而上海家华和雅诗兰黛营收分别下滑7.43%和3.83%。
            
                    期间费用高，公司盈利能力承压较大。逸仙电商2020年净亏损26.88亿元，由盈转亏，主要系销售费用和管理费用上升导致，2020年销售费用达34.12亿元，同比增长172.74%，管理费用达21.43亿元，同比增长925.36%。公司为推动旗下完美日记、小奥汀等品牌市场渗透率进一步提升，2020年持续在市场营销上加大投入。市场营销上的高投入带来较高增长，数据显示，第四季度逸仙电商DTC 消费者规模达1440万人，同比增长30.9%。但另一方面销售费用率升高使公司盈利能力承压较大，2020全年销售费用率达65.20%，较2019年上升23.92个百分点，成为今年公司亏损的原因之一。另外由于公司实施股权激励计划，导致2020年管理费用增幅较大，管理费用率上升至40.95%，是公司亏损的另一大原因。
            
                    研发投入相对其他化妆品头部企业较低。2020年公司加大研发投入力度，全年产生研发费用0.67亿元，同比增长186.93%，占比1.27%，较2019年增长0.51个百分点。但与同行业可比公司相比，逸仙电商研发费用率仍然较低，各公司2020年半年报数据显示，A 股上市行业头部公司上海家化研发费用率为1.88%，丸美股份研发费用率达2.99%，全球化妆品头部公司欧莱雅研发费用率达3.48%。
            
                    风险提示：宏观经济下行风险；疫情带来的不确定性风险。
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