安信证券--锂行业深度分析：蓦然回首，锂矿正当加速上涨时【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    动力电池和储能领域将驱动全球锂需求 2021-2025年高速增长。 我们的测算表明， 2021-2025年全球锂需求将从 43.4万吨增至 92.43万吨， CAGR 高达 21%。 最主要 的驱动因素来自动力电池和储能领域，其中，动力电池领域 2021-2025年锂需求 CAGR 高达35%，占比将从的 26%提升至60%；储能领域 2021-2025年锂需求CAGR 为 31%，占比将从 5%提升至 11.9%。
            
                    全球新能源汽车需求大潮势不可挡。 国内方面，“政策驱动”向“产品驱动”换挡 是国内电动车的核心增长逻辑，随着爆款车型和新技术不断推出，电动车已表现出 相对传统汽车的强劲竞争力。海外方面，“碳排放罚款+高补贴”驱动欧洲新能源汽 车增长，未来碳排放罚款仍有望趋严；美国在政策转向后新能源汽车需求有望超出 预期。 我们预计 2021-2025年全球新能源汽车销量分别为 469万辆、 669万辆、 894万辆、 1161万辆、 1449万辆， CAGR 为 33%，对应全球锂需求量分别为 17.1万吨、 25.1万吨、 34.5万吨、 45.5万吨、 56.9万吨， CAGR 高达 35%。
            
                    碳中和大背景下， 储能锂电空间可期。 电力储能和通信储能将成为储能锂电领域 的两大主要增量，一是碳中和目标打开电力储能成长空间，二是 5G 基站建设周期将 带动通信储能增量需求。 2020年磷酸铁锂大幅导入储能市场主因其相对铅酸电池已 经体现出经济性，有望持续替代。根据我们测算， 2021-2025年全球储能领域锂电 需求分别为 30Gwh、 44Gwh、 54Gwh、 68Gwh、 88Gwh，带动全球锂需求量分别 为 3.0万吨、 4.5万吨、 5.4万吨、 6.8万吨、 8.8万吨， CAGR 为 31%。
            
                    2021-2023年供给增量有限，基本延续供需紧平衡的格局。 一是澳矿新增产能仍 需更高的价格激励，新增供给以建成产能为主；二是南美盐湖受疫情影响新产能投 产全面延后，放量进度低于预期；三是国内锂矿及盐湖虽前期有一定资本开支，但 增量对供给侧影响较小。我们的测算表明， 2020-2021年锂行业将经历供需短缺， 2022-2023年需求增长有望良好消化供给增量，预计 2021-2023年全球锂动态供需 平衡将分别-0.71万吨、 +2.46万吨、 +2.26万吨，基本维持紧平衡格局。
            
                    受益于整体供需平衡延续抽紧趋势，前期大涨的锂盐价格在 2021年仍将延续上涨 趋势， 但锂矿石相对滞涨；我们预计锂矿价格在 2021Q1有望迎来加速上涨，涨幅 和持续性有望超出市场预期。 从价格上涨时间上看，本轮工碳、电碳、氢氧化锂、 锂矿价格底部反转日期分别为 2020年 7月 10日、 8月 14日、 12月 22日、 10月 27日，截至 2021年 3月 15日，由底部涨幅分别为 135%、 113%、 56%、 17%， 锂精矿从上涨时间到涨幅均相对滞后。我们预计， 2021Q1将迎来锂精矿价格的加速 上涨。 一是锂盐价格受益于供需抽紧，仍在上行趋势中；二是锂盐的高景气已驱动 上游澳洲锂精矿产销率大幅提升和库存加速去化，锂供应的瓶颈环节将从中游冶炼 转移至上游， 前期滞涨的锂精矿相对于中游锂盐的议价能力有望提升，这将驱动锂 精矿出现超越锂盐的加速上行；三是当前 455美元/吨的锂精矿价格刚到大体覆盖主 流澳矿现金成本的水平，甚至还低于 Bald Hill 等新投产矿山现金成本， 澳洲锂矿系 统性复产仍需更高以及持续时间更长的价格激励，本轮锂精矿加速上涨的高度和持 续性有望超出市场预期。
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