国海证券--策略专题研究报告：制造业竞争优势驱动估值上行【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    中国制造业的全球竞争力趋势性上行：：自2016年供给侧改革全面推行以来，中国制造业出现了强劲的产业升级表现。随着产能的收缩，中国制造业企业利润率和出口份额不降反升，我们认为这不仅是产能格局改变所致，在经过供给侧改革以及环保限产等压力后，中国制造业企业整体竞争力正逐步增强。
            
                    供给侧改革之下，中游制造细分领域龙头盈利增长可持续性增强：根据数据统计，从2016年开始，机械设备领域龙头企业净利润持续保持正增长，行业整体毛利率呈上升趋势，电气设备领域龙头企业近两年来盈利改善显著。展望未来，在“碳中和”政策下，供给侧改革将进一步推进，中国大概率会长期处于产能收缩周期和制造业升级阶段，国内制造业龙头企业或是这过程中的受益者，盈利增长可持续性有望增强。
            
                    未来中国产能在全球格局中仍然占优，海外需求将推动中游制造企业利润上行：：2015年奥巴马政府启动基建投资计划之后，中国以机电为代表的中游制造产品出口金额显著上行。今年美国仍有可能开启新一轮基建投资，我们认为即使在中美贸易摩擦之下，中国制造业仍将受益于海外需求的提升。理由如下：（1）欧美发达国家不太可能在经济下行趋势下做过多资本开支。（2）未来中国产能在全球格局中仍然占优，欧美国家传统制造业并不具备竞争优势。（3）美国长端利率的上行对企业资本开支有抑制作用。
            
                    短期攻防兼备，中游制造板块是当前风险因素下的确定项：倘若美国经济增长超预期，国内中游制造企业仍将是全球通胀上行和主动补库存周期的受益者。回顾历史数据，在美国主动补库存时期，中游制造行业在A股市场表现占优。同时，当前中游制造相关行业估值相对较低，整体估值位于2010年以来中位数水平。作为系统性估值偏低、景气度较高且具备长逻辑的板块，其核心行业和细分龙头都具备较高的投资胜率和风险收益比，估值有望上行。
            
                    板块推荐：建议关注机械、新能源车、电力设备、轻工、家电等具有中国优势的制造业相关板块。风险提示：流动性收紧超预期、经济发展不及预期、中美摩擦加剧、疫情超预期恶化、市场波动的不确定性
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