中国银河--医药行业：海外业务较多的医药公司或受益于强美元【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    美国防疫得力促 使美元走强自从拜登政府上台以来，美国疫苗接种速度明显加快，领先于除英国外的主要发达国家。欧元区国家接种进度和美国的差距日渐扩大，尤其是欧洲国家近期又有新一次疫情高峰的迹象。作为美元指数最大权重的欧元表现疲软，进一步反衬了美元的强势。
            
                    全球或面临强美元周期美联储多位官员讲话却一边表示不急于货币政策转向，一边表示并不担忧收益率的上行。相比于市场预期的收益率曲线控制措施，美联储官员毫无作为的表态实际上是表达了对收益率上行的容忍。对比美联储的毫无作为，其他主要发达国家央行纷纷表示考虑收益率曲线控制或直接购买债券压低国债收益率，导致美元相对于其他国家货币更显强势。
            
                    医药公司海外业务多集中于原料药和器械领域除了口罩、手套和防护服等直接受益于疫情需求的医疗物资，中国的原料药和其他医疗器械均迎来了提高国际份额的契机。按照2020H1海外业务收入（含港澳台）占比排序，A 股海外业务收入占比30%以上的上市医药公司有36家，主要集中于化学原料药和医疗器械领域，还有部分创新服务产业链的CXO 公司海外收入占比也较高。
            
                    强美元更利于美元计价收入较多的公司对于出口业务，大多数公司订单均以美元结算，美元走强将体现在出口收入换算成人民币后增加的汇兑收益。对于直接在境外开设业务的公司，境外收入一般会以当地货币计价。对于在发达国家开设业务的公司，收入计价货币为发达国家货币，强美元周期下发达国家货币一般比新兴市场货币更强势，因此强美元更利于在发达国家开设业务赚取外汇的公司。
            
                    投资建议关注强美元对医药公司外汇收入的汇兑损益影响。强美元周期下，外汇收入中发达国家货币计价收入占比较高的医药公司更容易受益。强美元会导致新兴市场高估值资产承压，应回避估值过高的公司。部分出口业务较多的原料药和医疗器械公司估值明显低于CXO 等高估值赛道，相对更有性价比。
            
                    风险提示人民币过于强势的风险、强美元导致通杀估值的风险、贸易摩擦的风险等
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