光大证券--核药行业深度报告：高壁垒铸就双寡头，点亮核药星辰大海【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    核药横跨诊断+治疗，应用广泛、增长迅速： 核医学是将核科学技术应用于疾病 的诊断和治疗的学科，其临床应用非常广泛，其中诊断应用包括肿瘤、心脑血管、 神经、骨骼等多种显像诊断；治疗应用包括甲状腺疾病、肿瘤治疗、靶向治疗等 等。 核医学使用的含有放射性核素的特殊药物即为核药。 核药在 PDB 样本医院 销售规模 2012-2019年 CAGR=31%，部分主力品种 CAGR 更是达到 40%以上， 正处于快速增长、 迅速普及的阶段。
            
                    当前国内核药渗透率低，核医学普及将打开市场空间： 我国与欧美发达国家相比， 无论医用核素的种类还是批准上市的品种都有很大差距， 2017年全球核药销售 额达 45亿美元，其中美国占 38%，欧洲占 24%，我国仅占不到 8%，当前中国 核药的渗透率远低于成熟市场，有着巨大的发展空间。而我国核医学科正处在快 速建设中， 截至 2019年 12月 31日，全国从事核医学专业相关的科（室）达到 1148个，相比 2017年增加 23.8%， 核医学相关科室、 人才、 设备的快速配置 将持续促进我国核医药产业的快速发展。 核药壁垒高，成为后来者难逾越的护城河： 核药有半衰期的限制，因而对物流配 送有极高的要求。放射性药物的监管涉及部门数量、政策法规复杂程度远超一般 药物，监管体系特殊而严格。当前多种原材料依赖进口，供应相对较为短缺。
            
                    技 术难度和临床上的品牌认知也成为后来者进入核药行业的重大障碍。多重壁垒共 同构建起了核药的护城河，铸就了行业稳固的双寡头格局。 投资建议： 核药是医药板块内具有稀缺性的“高壁垒+高增长” 行业，其应用范 围横跨诊断+治疗，主力品种格局好、增长快，核医学在临床上的普及将进一步 打开市场空间。放射性药物的监管、配送、原材料、技术、品牌等一系列高壁垒 构筑起了后来者难以逾越的护城河，形成了行业内的双寡头竞争格局，推荐东诚 药业、中国同辐（H） 。 风险提示： 核医学设备装机量低于预期；核药房建设布局进展低于预期。
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