华安证券--个券定价报告：乐普转2投资价值分析【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    乐普转 2于 3月 30号进行网上申购：总发行规模为 16.38亿元，占目前乐普医疗市值的比例约为 3.05%。
            
                    乐普转 2条款保持中规中矩：乐普转 2存续期为 5年，联合评级AA+/AA+；下修条款为 15/30，80%。按照 2021年 3月 26日中债 5年AA+级企业债到期收益率 3.9963%计算，债底价值为 91.54元。按照 2021年 3月 26日的乐普医疗收盘价 28.53元/股计算，初始平价为 95.96元，平价溢价率为 4.21%。
            
                    上市价格预计在 108元左右：估计乐普转 2的转股溢价率在 10%到15%之间。通过相对价值法得到的结果 101到 115元之间，我们估计其上市价格在 108元左右。
            
                    本次募集金 16.38亿元，扣除发行费用后的募集资金净额拟全部用于如下项目：拟投入募集资金 11.5亿元，用于介入无植入重要创新器械研发项目；拟投入募集资金 4.88亿元，用于补充流动资金和偿还债务。本次公开发行可转换公司债券实际募集资金若不能满足上述项目资金需要，资金缺口部分由公司自有资金解决。
            
                    多年深耕泛心血管领域，全方位布局器械+药品+服务。公司成立 20年来深耕泛心血管领域，渠道和品牌优势明显，以心血管领域为核心实现器械+药品+服务全方位布局。
            
                    主营业务支撑业绩快速增长，器械板块表现良好，药品板块高速增长或因集采放缓。2019年医疗器械及药品营业收入同比分别增长 24.6%和 21.3%，支撑业绩快速增长。器械板块营收未见明显下降趋势，疫情后业绩恢复良好，市场发展空间广阔。药品板块因集采导致核心产品价格下降，或致增速减缓。
            
                    盈利能力领先同业竞争公司，持续研发投入增强盈利优势，归母净利润稳定增长。2019年公司净利润率为 22.11%，盈利能力行业领先。公司投入研发支出进入收获期，新产品投放市场将增强其盈利优势。归母净利润、ROA、ROE、EPS 持续稳定增长。
            
                    商誉规模大，需关注商誉减值风险。公司顺应行业趋势积极并购，导致公司商誉规模较大，公司商誉减值风险提高。
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