开源证券--非银金融行业周报：低估值+ROE改善，资金行为或驱动板块估值修复【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    周观点：加低估值叠加ROE改善，资金行为或是板块重要催化券商板块先于市场回调，目前估值见底，部分券商动态PE仅10倍，保险板块估值位于历史低点，中国太保和中国平安动态PEV分别为0.70/0.97倍，非银金融板块整体估值处于历史低点；站在目前时点看，券商和保险板块全年基本面保持稳健增长态势，资金从抱团高估值股票向PB-ROE更加匹配的低估值金融股流动或是板块重要催化，看好券商和保险的估值修复。
            
                    券商：估值降至历史低点，ROE延续升势，板块攻防兼备（1）本周（3月22日至3月26日）新发股票+混合型基金39只，发行份额361亿份，环比+7%，同比+89%。3月以来新发偏股基金数量均保持每周30支以上，单支规模逐步降至9亿份，处于历史低点。在每周新发350亿的假设下，全年新发偏股基金规模仍将保持14%增长，保有量保持20%以上增长。（2）头部券商年报逐步披露，财富管理转型效果超预期，权益类衍生品高增，基金等资管业务大幅增长，预计35家上市券商2020年净利润+32%，ROE升至8.2%（2019年为6.9%）。（3）目前券商板块PB1.6倍，TOP6券商PB1.3倍，部分券商动态PE降至10倍，考虑ROE抬升趋势，板块估值处于历史低点，机构配置券商仓位降至历史冰点。在财富管理、资产管理、投行和衍生品等业务持续增长的驱动下，上市券商2021Q1和全年有望实现25%/15%的正增长。低估值叠加盈利改善，板块攻守兼备，资管业务线条利润贡献较高、财富管理转型较强且低估值的兴业证券、广发证券有所受益，推荐互联网财富管理龙头东方财富。
            
                    保险：负债端增长短期有一定压力，关注后续增员和新重疾产品销售（1）近两周保险股有所回调，或是对保费复苏力度有所减弱、10Y国债收益率缓降的反馈。理财型产品开门红和重疾产品需求在1月集中释放，2月新单增速有所放缓，需求阶段性透支对3月新重疾销售或带来一定影响，短期看新单增速有一定压力。保险负债端整体维持弱复苏趋势，关注后续增员和新重疾产品销售情况。
            
                    中国平安、友邦保险和中国太保新重疾产品具有相对竞争优势。（2）近两周10Y国债收益率有所回落，全年视角看，保险2021年再投资利率扩张趋势较为确定，利于保险投资端利差扩张和估值修复。资产负债两端复苏，保险估值仍在历史低点，看好估值修复，推荐中国太保、中国平安。
            
                    受益标的组合：券商：东方财富，广发证券、兴业证券；保险：中国太保，中国平安。
            
                    风险提示：股市波动对券商和保险带来不确定影响；保险负债端增长不及预期
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