浙商证券--造纸行业点评报告：本轮周期高度维持时间有望超预期，推荐晨鸣、太阳【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    晨鸣 Q1表现靓丽，量利齐升晨鸣如期发布靓丽预增公告：21Q1预期实现归母净利润 11-12亿，同比增长442%-492%。量利拆分来看，从量的角度，我们预计 Q1实现机制纸销量 150万吨，同比增长 50%，测算单吨净利约 800元/吨；从利的角度，公司充分受益于纸浆高配套率带来的盈利弹性（纸浆配套率 80%），Q1针叶浆/阔叶浆的单吨均价分别为 850美元/ 640美元（同比+44.13%/ +33.97%），白卡纸/双胶纸/铜版纸单吨均价分别为 844元/6457元/6476元（同比+42.44%/+0.47%/+9.13%）。
            
                    3月份是本轮加速提价起点，二季度业绩更值得期待3月份是本轮主要纸种加速提价的起点，具体来看：1）纸浆方面，20年 6月针叶浆/阔叶浆的单吨价格分别是 580$/450$，20年底涨到 670$/520$，3月初涨至900$/720$，当下价格为 983$/771$；2）成品纸方面，铜板纸/双胶纸/白卡纸 20年 6月单吨价格维持在 5300元/吨左右；至 20年底，铜板纸/双胶纸温和上涨至 5500元/吨左右，白卡纸上涨至 7000元/吨；农历年后铜板纸/双胶纸跳涨至7300元/吨，白卡纸跳涨至 9800元/吨，当下铜板纸/双胶纸/白卡纸价格分别为7380/7300/9838元/吨。由于本轮主要纸种涨价 3月份进入主升浪，所以我们认为，纸浆系龙头 3月份盈利情况良好，考虑到后续纸张仍要提价，因此纸浆系龙头二季度业绩更值得期待。
            
                    此轮纸价维持高位时间有望超预期本轮木浆系涨价的根源是供需格局偏紧：需求方面，“禁废令”实施带动高端箱板对纸浆需求，“限塑令”实施带动白卡纸需求；供给方面，供给端短期受限，短期内没有新产能投产，基于一年半到两年建设周期，从浆到纸新产能投产最早要到 2021年四季度甚至 2022年下半年（以涨价最高的白卡纸为例，21Q4才有新产能释放）。短期来看，Q2伴随党建需求爆发，预期文化纸价格仍有提价空间（至少有 500-1000元空间）。综上，考虑到行业供需偏紧格局仍将持续，我们认为在全球经济复苏的背景下，此轮纸价维持高位的时间有望超出市场预期。
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