中泰证券--重卡3月销量点评：旺季需求启动，同比增83%【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件：第一商用车网发布3月重卡数据，3月我国重卡销售约22万辆，同比增长约83%。 n 旺季需求启动，同比增83%。2021年3月重卡销售22万辆，同比增长约83%；Q1累计销售重卡约52万辆，累计增长90.3%。我们认为主要由于春节后传统旺季到来，物流、工程重卡需求释放。考虑到今年7月1日全国范围内重卡实施国六，上半年行业景气度将持续。
            
                    货运端有所回升。从下游需求来看，投资端，1-2月基建投资累计增速为35.0%，同比2019年增速为-1.3%；房屋新开工面积1-2月累计增速为64.3%，同比2019年增速为-9.4%。1-2月公路货物周转量累计同比增速为67.9%，前值为46.3%，货运端有所回升。
            
                    2021年重卡销量有支撑。根据第一商用车网的数据，当前国三中重卡约有百万辆保有量，在中短途及支线治超常态化以及各地国三治理政策下，存在大量的更新需求。此外，基建投资也将带来工程重卡需求提升，展望2021年，我们认为重卡行业130万辆的销量有支撑。
            
                    保有量将提升至850万辆，对应更新换代需求为106万辆。2016年重卡保有量为569万辆，治超单车运力平均下降20%左右，随着治超效应持续释放，2019年重卡保有量达到762万辆。本轮基建周期中，预计经济增长带来的货运需求将平稳增长，同时治超带来的行业扩容性需求减弱，基建投资将逐渐主导行业需求。同时，叠加无锡国道事件带来的治超力度加强以及中短途支线治超常态化，我们预计重卡保有量将在2021年提升至850万辆左右，按照八年的自然使用寿命计算，每年对应的更新换代需求为106万辆。
            
                    公路货运周转量、基建投资增速是重要指标。影响重卡销量的因素主要分为三类，长期趋势由保有量决定销量中枢；周期性因素来源于行业自然更新需求以及重卡的投资品属性带来的波动；事件性因素主要由于相关法规变化导致的需求变动。货运需求和工程需求是决定重卡保有量的根本因素。重卡的下游需求主要分为货运需求和工程需求两大类，增长主要来源于经济增长以及工程建设带来的需求,因此公路货运周转量、基建投资增速是重要的研究指标。此外，运输结构、运输效率、单车运力变化等结构性因素也影响保有量的变化。
            
                    关注重卡产业链：威孚高科（柴油机高压共轨系统零部件核心供应商）、重卡整车企业以及重卡发动机供应商等重卡产业链企业。
            
                    风险提示：国三重卡淘汰不及预期、排放标准执行力度不及预期、基建投资不及预期。
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