安信证券--文化传媒行业互联网Q4总结及Q1展望：电商行业迈入重要投入期；游戏板块丰富储备续力增长【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    电商行业迈入重要投入期，抢夺未来增长机会： 2020年中国实物零 售线上渗透率同比+4.2pcts 至 24.9%， 我们计算进入 2021年 1-2月实物 零售线上渗透率呈现常态化的下行，长期来看消费场景的线上化迁移 仍是驱动电商板块增长的主要动力。 分品类来看，我们认为 3C 电子、 服装鞋帽等品类线上渗透率已较高，而食品生鲜及快消品线上化仍蕴 含增长机遇。 与此同时电商平台之间竞争亦日趋激烈， Q4拼多多年化 活跃买家达 7.88亿，首超阿里居中国电商行业第一， 面对激烈行业竞 争和潜在新增长机遇，头部电商平台纷纷开始加大核心领域投入以抢 占潜在市场份额。 ①对京东来说 2021年仍是品类扩张、物流与技术投 入重要时期， 伴随着对新增长机遇（物流、社区团购、下沉市场等） 的投入和品类构成的持续转变，我们认为收入增长仍是公司首要目标， 同时整体利润释放或将放缓。 ②对于阿里巴巴，在各主要战略投资领 域已陆续收窄亏损时，我们预期公司将继续为未来增长机会投入，尤 其在核心平台业务领域保持投入。根据公司财报， 4Q20阿里巴巴核心 商业交易市场经调整 EBITA 增速放缓至 10.5%，我们计算得季度内核 心商业交易市场利润率或同比-6pcts。 ③对于拼多多，即便在买家盘居 国内第一之后，我们认为公司仍处在重要投入期，中短期来看，我们 预计公司将加大在物流系统相关技术的投入，持续在 C2M 和用户“促 活”方面投入，巩固供应链能力和提升买家开支水平。
            
                    头部厂商游戏储备强劲，国内外市场双轮驱动：虽进入 Q4头部厂商 手游增速表现出常态化的季节性回落，然而 2020年受疫情影响利好玩 家时长，全年整体游戏市场实现提速增长。 根据 GPC&IDC， 全年中国 游戏市场收入同比+20.7%（VS 2019同比+7.7%），其中手游市场收入同 比+32.6%（VS 2019年同比+18.0%）； 据 MobTech， 2020年游戏服务在 线上娱乐应用总时长中占比同比+3pcts 至 22.8%。迈入 2021年虽然行 业面临同比高基数压力，但头部厂商游戏储备强劲，多款重磅新游蓄 势待发，有望上线后成为新的增长引擎。此外， 中国自主研发网络游 戏在海外市场增势依旧稳健， 季度内中国游戏厂商在海外主要市场的 份额有所扩大，中国手游在美国、日本及韩国占畅销榜 Top100手游总 收入比重分别扩大至 20%/27%/25%。
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