德邦证券--食品饮料行业周报：酱酒火热，老酒兴起【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    白酒：酱酒火热，老酒兴起。本周第 104届春糖在成都召开，本届春糖时隔两年，厂商热情高企。①量价向好趋势确认，名酒份额继续提升。糖酒会基本已经成为各大名企的秀场，名企展台占位、面积大幅扩大，以往发小传单大幅减少。从渠道调研反馈来看，高端品牌价值稳固，茅台缺货，飞天批价 3200元，保持高位，五粮液、老窖批价库存向好。次高端受益于消费升级，去库良好，价格上行。②酱酒热度再次升级，酱酒品牌回款高增。酒店展位销售火爆，酱酒论坛占比 50%以上，国台、金沙、珍酒等酱酒新锐品牌回款增长迅速，批价上行，同时酱酒新品大幅增加，很多小酱酒品牌通过高额的渠道利润（按标价的 2-3折打款发货）来招商。③老酒兴起，资本舆论导向明显。酒企加大对老酒的宣传，突出装瓶、原酒年份，如舍得、贵州醇、潭酒等。近期亦有老窖怀旧版特曲对不同年份装瓶酒建议不同售价。重点看好舍得老酒战略成效。综合来看，白酒景气趋势得到确认，继续看好酒类表现，推荐贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/古井贡酒/今世缘/洋河股份/口子窖/顺鑫农业等。
            
                    啤酒：高端化逻辑不断兑现，看好行业竞争格局改善下的业绩提速。青岛啤酒 2020年实现营收 277.60亿元，同比减少 0.8%；归母净利润 22.01亿元，逆势同增18.86%。从量价拆分来看，继续维持“量降价增”的趋势。2021年，青岛啤酒目标销量同增 5%~8%，利润同增 15%以上。全行业来看，由于成本端的上行，降低了费用恶性竞争的可能，有望打开行业提价窗口，不少企业已经计划提价对冲成本影响。价格方面，看好均价提升对啤酒企业营收和利润的贡献，销量随着餐饮端的复苏，预计即饮渠道占比提升将带动啤酒整体销量的修复，中期看好奥运会带来的消费场景回补，旺季销量有望加速增长，全年业绩大概率继续高增。当下时点啤酒板块攻守兼备，推荐华润啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/青岛啤酒等。
            
                    休闲食品：线上线下渠道并拓成为 2021重要驱动，部分公司存在 21Q1业绩超预期可能。一方面，包括盐津铺子、三只松鼠、良品铺子、周黑鸭、煌上煌等在内的休闲板块龙头公司纷纷披露 2020年年报，线上线下渠道加速开拓成为亮点。周黑鸭、煌上煌、盐津铺子等目前以线下渠道为主的休闲食品公司，加速线上渠道布局，2020年线上业务均取得了快速发展；淘系品牌出身的三只松鼠及其他休闲食品公司也纷纷加快线下渠道布局，进一步完善了线下销售网络建设。同时，各家休闲食品公司积极开拓新零售业务，全渠道融合进一步加深。从各家公司披露的未来发展战略来看，线上线下渠道并拓仍是 2021年的一大“主旋律”，我们看好线上线下渠道并拓成为 2021年公司发展的重要驱动。另一方面，结合我们渠道调研的反馈，我们认为部分公司一季报的业绩表现仍有存在超预期可能。今年春节后移，预计会有 10-15天的备货期回款会在 21Q1确认，而根据经销商调研，相比于去年线上火爆，今年线下亦回暖明显，休闲食品公司积极发力春节旺季销售，渠道备货充分，休闲食品在春节期间线下渠道动销良好。年报季报对股价表现催化愈加明显，我们建议回归公司业绩增长层面，自下而上精选细分成长领域的龙头标的。重点推荐盐津铺子，并建议关注绝味食品以及洽洽食品。
            
                    乳制品：常温奶景气度向好，新型品类持续高增长。年初伊利提价提升行业景气度，同时随着消费水平不断提升，常温奶结构优化还有较大空间，费用同比有看持续下降，渠道反馈今年促销力度弱于去年。目前经销商备货打款进度良好，库存合理。
            
                    以鲜奶、奶酪为代表的新兴品类持续高增，光明定增加大对原奶的布局，国产奶酪代表妙可蓝多持续高增，据华北区域大商反馈 1-2月妙可蓝多在大部分卖场，销售同比增速达 50-70%，蒙牛增持妙可蓝多，并在加大对妙可蓝多包括原奶供应、渠道网络的扶持等。推荐伊利股份/光明乳业/新乳业/蒙牛乳业/妙可蓝多等。
            
                    调味品：成本上行压力加速行业分化，关注拥有竞争壁垒的龙头企业。1-2月社零数显示，我国餐饮行业收入较上年同期增长 68.9%，在餐饮消费持续复苏的背景下，受益于 2020年低基数，我们看好深耕 B 端的调味品企业收入及动销超预期恢复。2021年包材价格进入上行通道，大豆等原材料价格维持高位，调味品行业面临较大成本压力。考虑到海天公告 2021年无提价计划，行业成本压力短期难向下游消费者转移，叠加金龙鱼、鲁花等跨界企业进入调味品赛道，调味品行业竞争或将进一步加剧。我们认为未来调味品行业将出现分化，看好 B 端恢复性增长，C 端竞争加剧，具备竞争优势的头部企业将进一步提升市场份额。推荐海天味业/颐海国际/恒顺醋业/千禾味业/中炬高新/天味食品。
            
                    肉制品：猪价持续下跌利好成本端。2021年猪肉供给偏紧格局将逐步缓解，带动猪价回落。据农业农村部监测，1月份和 2月份全国能繁母猪存栏量环比分别增长1.1%和 1.0%，同比分别增长 35.0%和 34.1%，预计今年上半年生猪出栏量同比增长 65%左右，生猪出栏量将继续保持较大幅度增加的趋势。肉制品受猪价影响较大，猪肉价格持续下跌降低了肉制品加工企业的原料端压力，提升企业毛利率水平，对相关上市公司构成利好，如双汇发展等。
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