国元证券--国元证券国元早安直通车【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    公司发布2020年年度报告，2020年实现营收185.97亿元，同比减少6.33%，归母净利润18.46亿元，同比减少3.84%。拟每10股派发现金红利12.90元（含税）。
            
                    报告要点：1.收入略有下滑，毛销差保持稳定受新冠疫情以及会计准则变化影响，2020年公司实现营收185.97亿元，同比减少6.33%，归母净利润18.46亿元，同比减少3.84%，若不包含销售抵减，营收同比下降1.35%。受销售抵减影响，公司主营业务毛利率同比降低4.75pct至25.56%，销售费用率降低4.73pct至11.42%，但总体毛销差保持稳定，维持在15.00%。销售净利率较去年同期提升0.26pct至9.91%。
            
                    2.国内疫情影响逐渐恢复，转移订单拉动外销增长受国内疫情影响，公司内销业务营收128.69亿元，同比降低12.71%。
            
                    外销由于母公司订单转移，全年同比提升12.08%至57.27亿元。
            
                    3.产能持续提升支撑公司长期增长2020年苏泊尔绍兴公司完成年产4000万套生活电器技术改造项目，固定资产同比增长35.15%。同时，浙江福腾宝公司年产2000万口不锈钢制品生产线技改项目正在推进。产能持续提升有望为公司长期发展带来支撑。
            
                    4.外销持续发力，内销品类拓展随着海外疫情延续，SEB订单向苏泊尔转移，2021年公司预计关联交易67.69亿元，同比提升22.14%。内销业务将通过拓展食品料理机、热水器等新品类以及渠道重塑，恢复增长态势。
            
                    5.投资建议与盈利预测随着公司内销新品类逐步放量以及海外业务稳定高速增长，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为22.65/25.75/28.75亿元，对应每股EPS为2.76/3.14/3.50元/股，估值为26.89/23.66/21.19X，维持公司“增持”的投资评级。
            
                    6.风险提示原材料价格波动的风险、新品拓展不及预期的风险、订单转移不及预期的风险。
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