浙商证券--酒水行业周报（2021年4月第1期）：糖酒会反馈积极，水井坊享三大行业发展红利【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    春糖反馈积极预期兑现&缺少超预期年报刺激，本周板块表现较为平稳板块方面：本周沪深 300指数下跌 2.45%，白酒板块跌幅高于沪深 275%（跌幅为 6.73%），本周白酒涨跌幅环比上周有所下降，主因：1）上周酒企年报披露（表现超预期）&预期春糖信息反馈将较为积极正面，推升白酒板块实现正向上扬，本周春糖反馈积极预期得到兑现且未有超预期年报披露，板块保持较为平稳发展态势。
            
                    个股方面：本周 ST 舍得（+6.8%）、酒鬼酒（-1.5%）涨幅相对居前，其中 ST舍得在 3/4个交易日涨幅均位居板块首位，主因 ST 舍得在糖酒会上发表了积极言论叠加市场预期舍得将提前摘帽。同时，我们此前表示短期白酒风格或在于成长性高、机构持仓偏低（基金季报已披露的公开数据）的中小市值酒企，本周 ST 舍得、迎驾贡酒（★本月金股）均表现较好。
            
                    整体来看，当前酒企业绩端表现坚挺，我们认为业绩披露等事件均将继续催化板块（21Q1酒企业绩表现超预期可能性大），预计下周水井坊将有较为优异的表现，主因其业绩超预期。
            
                    水井坊：21Q1利润端表现优秀，“狮王会”、“酱酒”赋能事件：4月 9日晚间发布业绩预告，预计 2020年公司收入及净利润分别为30.1、7.3亿元（-15.1%、-11.5%），其中 20Q4营收 10.6亿元，同比+19.3%，归母净利润 2.3亿元，同比+22.6%；2021Q1公司收入及净利润分别为 12.4、4.2亿元（+70.2%、119.7%），销售量与上年同期相比增加约 1021.5千升（+53.6%）。另外，水井坊发布《对外投资公告》，水井坊将至少投资 5.6亿元战略性布局酱酒。
            
                    点评：
            
                    2020年公司以去库存为主，业绩短暂下滑。受疫情影响，20H1公司通过及时调整经销商考核方式、优化发货节奏等举措，减轻渠道库存压力，为下半年发展蓄能；20H2随着消费复苏叠加社会库存逐步补充，公司收入与利润均实现同比双位数增长，业绩增速环比提升，全年来看，业绩仍出现一定下降。产品方面，我们预计 2020年次高端（臻酿号和井台装）占比从 2019年80%提升至目前 90%左右，产品结构持续优化。从量价角度来看，据此前业 绩预告显示，2020年销量 7860.7千升（-42%），吨价为 38.2万元/千升（+46.0%），价格为业绩主要驱动力。
            
                    21Q1受益于次高端需求改善叠加低基数，水井坊利润端表现优异。21Q1公司业绩实现超预期增长，主因：1）渠道加库存（20Q4部分地区主动控货以保持低库存+需求恢复）、产品结构进一步提升、20Q1基数较低、费用结构优化；2）大力拓展宴席场景及团购渠道开拓力度，加快高端团购销售转化，新渠道贡献增量；3）二度携手《国家宝藏》的 IP，进行线上传播和线下落地活动，为销售提供了巨大助力；4）实行更灵活、更因地制宜的市场策略，持续深耕 5-8个核心市场，核心门店 5.0计划推进顺利。目前公司产品批价呈现稳中有升态势，典藏、井台、珍酿 8号批价分别为 580/420/300元，3月底公司宣布井台、珍酿 8号提价将进一步助推批价上行。
            
                    水井坊享三大行业发展红利，21Q2将迎超高增速。一、短期来看，考虑到20Q2公司收入不足 1亿，超低基数叠加消费恢复将推动公司实现超 800-1000%的超高业绩增速；二、中长期来看：1）享次高端酒扩容红利。公司主要产品均卡位次高端酒核心放量价位带，受益于消费升级，公司有望继续享受次高端酒扩容红利；2）成立“狮王会”平台，升级产品，享高端酒扩容红利。为顺应高端化趋势，公司将实行品牌高端化、产品升级创新（对水井坊典藏大师版及井台等产品进行升级）、营销突破（聚焦 C 端，打造“狮王会”）三大举措抢占高端酒市场份额，其中由于“狮王会”（将紧密联动水井坊总部和经销商的社会资源）在一定程度上类似内参销售公司，公司高端市场发展想象空间被打开；3）布局酱酒领域，享酱酒热发展红利。近期公司发布《对外投资公告》，在酱酒热背景下，帝亚吉欧通过水井坊切入高端酱酒赛道以实现酱香布局，同时通过合资（酒厂位于茅台镇，拥有优质酱酒6600余吨，主攻高端酱酒领域，具一定规模）保证酒水品质、规避一定风险，此外，未来国威公司将转移商标意味着公司将长期布局酱酒赛道以打造第二高端酒增长极。
            
                    春糖反馈：酱酒名酒老酒热/升级结构化/品质产能为本届春糖热搜词通过春糖期间密集走访，我们总结出本届春糖关键词热搜排行榜：
            
                    1）酱酒热：在酱酒热趋势仍在延续、部分其他香型酒企未参展的背景下，本届糖酒会中酱酒大放异彩，但从更为宏观的数据及香型替换逻辑上来看，酱酒登上热搜榜首位符合预期。思考 1之未来推演：浓香酒开始染指酱酒，酱酒热 3-5年后或将逐步褪去，此时强者方能脱颖而出；
            
                    2）结构化：消费升级下，结构性增长延续。在量整体不增长的背景下，价格带愈加细分及升级将更加明显。思考 2之结构化下酒企竞争力：除了品质、产能、渠道外，消费者培育能力为重要竞争力；
            
                    3）消费升级：产品结构持续提升，趋势不改。各省市主流白酒消费价格带均处于逐步上移状态，同时主要酒企均开始发力更高价位产品以紧抓消费升级机遇。思考 3之高价位产品发展策略：产品线决定成长空间，渠道营销模式决定速度；
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