国金证券--策略周报：陷入雾里看花，仍待政治局会议定调【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    当前市场对一季度经济数据和财报数据基本上处在雾里看花的状态，关注后续 4月政治局会议对经济和政策的定调。无论是一季度经济数据还是一季度上市公司财报数据，都面临着去年超低基数的干扰，市场对经济所处阶段和业绩增长情况的解读分歧较大。当市场难以形成一致预期的时候，短期市场波动或有所加大。在这种情况之下，接下来召开的政治局会议（一般在 4月中下旬）对经济和政策的定调就显得尤为重要。历年 4月政治局会议的表述对市场的影响不容忽视，主要原因是 4月政治局会议是新的一年决策层对经济形势和后续政策的首次定调，对市场政策预期和风险偏好有明显影响。
            
                    历年 4月政治会议对市场预期的影响成为短期主导 A 股走势的重要因素。复盘历次 4月政治局会议前后的市场演绎：2017年和 2019年市场在政治局会议后有所下行，2018年和 2020年市场在政治局会议后有所上行。具体来说：1）2017年 4月政治局会议对防风险的高度重视，市场对政策收缩预期提升，随后股票市场呈现下行态势；2）2018年 4月中央政治局会议时隔三年再提扩大内需，随后股票市场有所上行；3）2019年 4月政治局会议指出一季度经济超预期，市场担心货币政策收紧，股票市场有所回调；4）2020年 4月政治局会议肯定国内经济韧性，要求以更大的宏观政策力度对冲疫情影响，宽松政策预期支撑股市上行。
            
                    正处在新一轮资本开支扩张的早期阶段，叠加美国后续超 2万亿的基建刺激计划的外溢效应，我国经济向上动能仍在。对后续需求相对乐观的原因在于：一方面此前市场普遍担心消费恢复迟迟难以跟上，一季度消费数据有所超市场预期，呈现良好的复苏态势；另一方面此前市场普遍担心出口高增长韧性有没有持续性，一季度出口数据同样表现出超市场预期的特征。此外，中国进口机床、美国资本品新订单同比增速同步回升，预示着中美制造业资本开支处在扩张阶段。
            
                    短期市场存在二次探底潜在风险，风险充分释放后反弹，核心驱动因素或来自全球经济共振复苏。中期市场仍呈现结构型行情，向上空间有限，向下调整幅度同样有限，指数将呈现区间波动趋势。 “经济企稳回升，流动性由松趋紧”的宏观组合预期之下，一方面市场估值在流动性趋紧背景下存在一定压力，另一方面上市公司业绩仍有经济回升的支撑。央行政策的核心因素仍是经济增长和防风险的微妙平衡。总体而言，我们货币政策由松趋紧的方向确定性较高，而收紧的力度多大仍有待持续观察。从业绩来看 ，今年 A 股企业业绩增速明显回升，我们预计今年非金融上市公司业绩增速或达 29%左右。从历史来看，在高业绩增长的背景下 A 股市场基本不会呈现单边熊市的情形。
            
                    行业配置：“低估值、困境反转、顺周期涨价、中游资本品、地产竣工链”。
            
                    1）低估值：银行、保险等：估值修复叠加受益于利率曲线陡峭化；2）困境反转：航空、机场、酒店、旅游等。行业最坏的阶段已经过去；3）顺周期涨价：化工、有色、造纸、玻璃等。在需求扩张的背景下，产能利用率维持高位，过去几年资本开支不足，短时间内产能扩张不足；4）中游资本品：
            
                    设备制造等。受益于资本开支扩张带来行业景气上行，关注半导体设备、光伏设备、锂电设备、自动化设备等；5）地产竣工链：家具、消费建材等。
            
                    中美地产竣工高景气延续
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