东吴证券--银行行业2021/03社融&金融数据点评：企业中长贷再放量，坚定看好银行股！【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    3月社融在高基数下同比少增符合市场预期，但信贷绝对增量仍在高水平。 由于去年 3月疫情期间，货币政策“非常态化”宽松，信贷及社融大幅放 量，因此今年 3月社融各项指标均同比少增，符合市场预期。不过，人民 币贷款仍保持高体量，实体融资需求继续旺盛（图 1&2）。 ①3月社融口径的人民币贷款新增 2.75万亿，同比少增 2885亿，主要因为 去年 3月为 3.04万亿的高基数，也是历史上 3月信贷峰值，因此同比少增 符合市场预期。实际上， 今年 3月人民币贷款绝对量明显高于 2019年 3月 的 1.96万亿，说明实体信贷需求仍然非常旺盛。此外，表外未贴现银行承 兑汇票在 1~2月大幅扩张以后， 3月缩减 2297亿元。 ②直接融资方面， 3月企业债券和政府债券分别新增 3557亿元和 3130亿 元，增量有所回升，但由于去年基数高，同比大幅少增 6374亿元和 3214亿 元。实际上， 3月债券融资增量均接近于 2019年同期（图 3）。 ③表外融资方面， 委托+信托贷款合计继续缩减 1832亿元， 其中主要是信 托贷款本月缩减力度超市场预期。一方面与到期规模增加有关（图 4），另 一方面前期监管层也明确了今年继续大力压降融资类信托的导向， 我们预 计后续非标融资仍将保持收缩的趋势。
            
                    2021年一季度合计来看， 社融新增 10.24万亿， 同比少增 8730亿，其中主 要是企业债券+政府债券+信托贷款合计少增 2.18万亿，反映了货币政策回 归常态化的导向。不过， 人民币贷款一季度合计新增 7.91万亿，同比多增 6589亿元， 较 2019年一季度 6.29万亿更是大幅多增， 充分反映了实体经 济短期强劲复苏， 信贷需求旺盛。 金融数据反映一季度信贷结构优化， 3月企业中长期贷款增量仍然显著。
            
                    3月金融数据口径的人民币信贷新增 2.73万亿，同比少增 1200亿，主要受 到去年同期企业短贷高基数的影响。但信贷绝对量仍位于历史较高水平， 同时 3月企业中长期贷款继续放量，居民消费信贷也复苏（图 5&6）。 ①企业贷款方面，中长期贷款继续放量， 3月新增 1.33万亿，同比多增 3657亿。
            
                    一季度合计企业中长期贷款新增 4.47万亿，同比大幅多增 1.43万亿， 相比之下， 2019、 2020年一季度新增量仅为 2.57万亿和 3.04万亿。我们判 断， 宏观经济复苏背景下，企业信贷结构优化，制造业资本扩张需求持续旺 盛。 此外，由于中长期贷款额度趋紧， 造成短期企业贷款增量较少， 3月新 增 3748亿， 在去年非常态高基数下， 同比少增 5004亿元。票据融资 3月 继续缩减 1525亿元，贴现利率高位震荡（图 7）。 ②居民贷款方面， 3月短期贷款新增 5242亿元，同比微幅多增， 春节后复 苏反弹。 一季度居民短期贷款合计新增 5829亿， 去年受疫情影响为负值， 但高于 2019年一季度的 4292亿元。居民中长期贷款 3月新增 6239亿，同 比多增 1501亿， 整个一季度新增 1.98万亿，同比多增 7200亿元，我们判 断楼市仍是重要支撑， 30大中城市地产销售增速可以印证（图 8）。
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