西南证券--医药行业：IQVIA，国际CRO行业的领军企业，未来发展可期【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    全球CRO龙头企业，内生发展与兼并收购共存。IQVIA是一家为生命科学行业提供高级分析，技术解决方案和合同研究服务的全球领先提供商，为客户提供数百种不同的服务、应用程序、技术平台和解决方案，帮助客户做出关键决策。目前公司已经形成了“新药研发+商业销售+商业咨询+风投资本”的一体化商业模式，各板块之间相辅相成，互相推动。公司成立近40年，公司在内生发展的同时还兼并收购相关企业，提高自身专业性，向特色化发展。目前公司业务遍及约100个国家，拥有67000多名临床医生和数据科学家，是世界上最大、最全面的医疗信息收集系统之一。
            
                    业绩稳健增长，商业咨询业务占比逐年提升。公司主营收入收入保持稳健上涨，从2011年43.3亿美元增长到2020年113.6亿美元，复合增速为11.3%，2020年同比增长率为2.4%，归母净利润从2011年2.4亿美元增长至2020年2.8亿美元，复合增速为1.6%，2020年同比增长率为46.1%；扣非归母净利润从2011年3.1亿美元增长至2020年3.4亿美元，复合增速为1.2%，2020年同比增长率为18.6%。公司是CRO全球龙头，收入增速超过行业平均增速，毛利润率基本保持在35%以上，盈利能力也处于相对较高水平。药物研究与开发以及商业咨询是公司营收占比最大的两块业务，其中药物研究与开发业务的营业收入占比最大，2020年达到50.7%；其次为商业咨询业务，2020年收入占比为42.8%；商业综合服务业务收入占比最小，2020年达到6.5%，目前商业咨询业务发展速度相对较快，收入占比也在持续提升。
            
                    ?储备订单持续增长，储备订单转化收入能力逐步下降。公司储备订单一直保持较好增长，从2018Q1的151.6亿美元增长到2020Q4的226亿美元，公司2020年第四季度储备订单量增至226亿美元，同比增长19%，环比增长4%，持续的储备订单增量说明公司CRO业务呈现持续上升趋势。公司预计储备订单转化收入额持续增加，从2018Q1的46亿美元增长到2020Q4的59亿美元。公司储备订单转化收入能力逐步下降，从2018Q1的0.3下降到2020Q4的0.26，与药品研发难度的增大、订单周期的加长等因素有密切关系。
            
                    股价大幅跑赢S&P500，高速成长阶段享受较高估值。公司自2013年重新在纳斯达克上市之后，股价整体上呈现攀升趋势，且涨幅跑赢S&P500指数，截至2020年底，IQVIA股价上涨幅度已达325%，同时期S&P500指数的上涨幅度仅为131%。从历史估值水平来看，2013-2014年，公司进入高速增长阶段，PE保持在60-80倍；2015年开始，公司业绩增速逐步放缓，PE也逐步回落到15-30倍的水平；2018年开始，公司增长逐步提速，PE逐步提升；进入2020年，美股估值水平整体提升，公司PE也达到30-40倍，整体来看，公司高速成长阶段享受较高估值水平。
            
                    风险提示：市场竞争加剧风险；研发生产外包服务行业增速或不及预期的风险；项目进度不及预期的风险；产业政策风险。
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