光大证券--银行业流动性周报：“三大利率”阶段性见底了吗？【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    支撑春节后宽松的三大特定因素可持续性存疑。
            
                    （1） 二季度并非财政支出大月， 近 5年来政府存款平均增幅较一季度多增 5500亿， 不宜过度期待财政资金对流 动性的持续利好。
            
                    （2） 目前央行稳汇率诉求下降，外汇信用派生并不具有可持 续性。
            
                    （3） 后续 M0回流银行体系的量偏少，对流动性利好减弱。 同时， 在没 有持续中长期资金补充情况下，银行运行一段时间即会出现超储紧张，且 5月份 净融资规模有望达到 1.25万亿， 预计央行会适度加大 OMO 对冲力度，但无疑 会放大资金面波动。随着回购杠杆的提升，央行也可能会加大关注力度， 若 R001日均成交规模再度攀升至 4万亿以上，不排除央行会适度管控货币投放。 配置需求有望逐步释放。 由于今年一季度利率的“倒 V” 走势，使得部分年初入 场机构表现为浮亏或刚刚解套，在全年业绩考核压力下，债券市场处于“人心思 涨” 状态，会从宏观经济、政策导向中搜索利多细节。 在一季度金融统计数据发 布会上央行对于 4-5月份流动性的正常表态，即被市场解读为利多因素，反映在 盘面上即为多头大举买进，造成利率下行。 对于后续配置需求，我们认为，广义 基金目前流动性较为充裕，配置热情有望延续，而商业银行将是平稳释放的过程。
            
                    债券利率： 5月份有所承压，全年在 3.0-3.3%区间震荡。 经过近期调整，债券 利率将再度进入震荡状态， 5月份市场将面临缴税+政府债券供给高峰的压力测 试，届时债券利率仍将承压。但在“配置需求释放+利空钝化+地缘政治风险具 有较大不确定性” 支撑下， 大幅冲高空间不大。 6-7月份是重大敏感时间点，市 场将进入维稳阶段， 全年大波段机会难以寻觅，仍将维持 3.0-3.3%的区间震荡。 NCD 利率： 1Y 国股 NCD 利率已阶段性见底。 供给端： 银行稳存增存压力下， NCD 发行需求依然较为旺盛。 需求端： 广义基金流动性较为充裕， 使得 NCD 提 价空间受限。 下周资金面将面临缴税高峰+3170亿的地方债发行， NCD 价格可 能再度回归至 3%以上， 对后续资金面不应过于乐观。 贷款利率： 对公贷款利率仍在下行， 但全年有望“缓慢爬坡” 。 年初对公贷款利 率下行，主要与今年年初信贷额度相对充足、 信贷供求并未出现错位，以及商业 银行之间的价格竞争加大有关。对于后续走势： 2020年下半年新发放一般贷款 利率降已有触底震荡迹象。 考虑到央行年初已将 MPA 点差考核容忍度放松至 12bp，预计今年 3月份新发放一般贷款利率有望小幅“翘尾”。 二季度贷款供 需错位加大，一般贷款利率有上行动力， 全年呈现“缓慢爬坡” 态势。 国库定存利率上调 5bp，与 1M 国股 NCD 利差走阔，反映出银行稳存增存压力 加大。 4月 16日，央行开展了国库定存招标，期限 1个月，中标利率 3.0%， 较 上一期（2020年 11月 27日）提升 5bp。 一般而言，国库定存计入商业银行一 般存款，需缴纳法定存款准备金，该工具属于市场化招标（并非由央行控制）， 其利率的运行主要取决于市场流动性状况以及银行一般存款增长需求。 本次中标 利率上调 5bp 至 3%， 与 1M 国股 NCD 利差为 100bp，较上一期提升 45bp， 一定程度上反映出银行的稳存增存压力， 对一般存款需求较大。 市场启示。 对于配置盘而言，目前利率点位已较接近年初，部分机构已解套。但 对于尚未加大配置的机构而言，在全年收益考核目标下， 轻仓机构应逐步加仓， 特别是在利率回调之际更加坚定，票息 carry 策略相对占优。对于交易盘而言， 在利率低频振荡且拐点尚未显现情况下，应以审慎操作为主。 风险分析： 二季度通胀压力超预期，货币政策持续收紧。
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