安信证券--物流行业3月快递数据点评：需求高增长，快递龙头单价降幅收窄【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件：（1）3月份，全国快递服务企业业务量完成88.2亿件，同比增长47.4%；业务收入完成854.4亿元，同比增长27.7%。一季度，全国快递服务企业业务量累计完成219.3亿件，同比增长75.0%；业务收入累计完成2237.7亿元，同比增长45.9%。
            
                    （2）四家快递公司发布3月份经营数据：【顺丰控股】3月公司速运物流业务收入137.92亿元，同比增长13.39%；完成业务量8.76亿票，同比增长29.01%；速运物流业务单票收入为15.74元，同比下降12.12%。
            
                    【韵达股份】3月公司快递服务业务收入33.25亿元，同比增长33.91%；完成业务量15.16亿票，同比增长54.69%；快递服务单票收入2.19元，同比下降13.44%。
            
                    【圆通速递】3月公司快递产品收入30.36亿元，同比增长41.64%；完成业务量13.48亿票，同比增长59.20%；快递产品单票收入2.25元，同比下降11.03%。
            
                    【申通快递】3月公司快递服务业务收入20.39亿元，同比增长16.93%；完成业务量9.07亿票，同比增长61.74%；快递服务单票收入2.25元，同比下降27.65%。
            
                    从业务量增速看，33月保持高速增长，1Q1因基数效应而大幅增长：行业层面，3月份行业件量同比增长47.4%（环比2月增速回落19.6pts）；Q1行业件量为219.3亿件，同比增长75.0%，一季度快递市场呈现高速增长，主要由于去年年初疫情导致的低基数效应，以及电商需求总体旺盛所致。公司层面，各家3月业务量同比增速分别为：顺丰+29.0%（环比-18.2pts），韵达+54.7%（环比-81.3pts）、圆通+59.2%（环比-67.9pts）、申通+61.7%（环比-85.2pts）；Q1业务量同比增速分别为：顺丰+44.07%，韵达+88.64%、圆通+88.89%、申通+91.0%。通达系业务量3月继续保持快速增长，基数效应逐渐减弱，增速环比回落符合预期；顺丰件量增速持续回落，主要受到去年同期防疫物资、线上消费品寄递需求较大的基数影响。
            
                    从业务量市场份额看，顺丰份额环比回落，通达系均环比回升：3月各家业务量市场份额情况：顺丰9.93%（环比-5.20pts），韵达17.19%（环比+2.02pts），圆通15.28%（环比+3.83pts），申通10.28%（环比+1.86pts），3月通达系份额回升，一方面因为2月春节期间的份额较低，另一方面或与竞争对手经营调整有关。Q1各家业务量市场份额情况：顺丰11.30%，韵达16.43%，圆通14.34%，申通9.75%。在Q1新增市场份额中：顺丰占8.1%，韵达占18.0%，圆通占15.7%，申通占10.8%。
            
                    从单件收入来看，韵达、圆通单价降幅明显收窄：3月份，顺丰、韵达、圆通、申通单价同比变化分别为-12.12%、-13.44%、-11.03%、-27.65%，环比+4.2%、+1.4%、-13.5%、-17.3%，顺丰单价下滑主要与电商件占比提升有关；通达系中除申通外（去年同期单价基数较高），韵达、圆通单价降幅明显收窄。
            
                    投资建议：（11）顺丰控股：时效件中长期稳健增长仍可期待，同时公司发力下沉市场，特惠专配件与丰网均将助推份额扩张，公司快运、冷链等新业务逐步进入收获期。长期看，顺丰有望成长为全球综合物流服务商巨头，尽管短期资本开支带来盈利水平波动，我们持续看好公司中长期竞争力。
            
                    （22）通达系：注建议重点关注2Q2若淡季价格竞争走势，我们认为若Q2价格竞争趋缓，电商快递业绩短期有望迎来修复。总体来看，电商快递仍处在格局出清的前夜，网络稳定、精细化管理能力强的头部公司将最终胜出。我们长期看好：11）中通快递：电商快递龙头，份额保持行业第一，管理水平与同行拉开差距，并体现为经营优势，其盈利水平持续领先同行。22）韵达股份：件量增速领先同行，份额始终紧追龙头中通，虽短期业绩承压，但公司战略定位清晰，精细化管理能力突出，估值回调后迎来长线布局机会。同时关注圆通速递、申通快递未来与电商巨头的融合变革，以及德邦股份基本面的持续改善。
            
                    风险提示：行业需求不及预期；行业价格竞争加剧。
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