华金证券--保险行业：三月寿险新单萎靡，蓄客养客期待四五联动【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    整体：3月上市险企寿险原保费收入同比-8.62%，产险原保费收入同比+2.83
            
                    %3月：上市险企寿险业务（太保寿+平安寿+国寿+新华+太平寿+人保寿）原保费收入合计1709亿元，同比-8.62%；产险业务（人保产+平安产+太保产+太平产）原保费收入合计969亿元，同比+2.83%。
            
                    1-3月：上市险企寿险业务（太保寿+平安寿+国寿+新华+太平寿+人保寿）原保费收入累计7578亿元，同比+2.14%，产险业务（人保产+平安产+太保产+太平产）原保费收入累计2518亿元，同比+2.55%。
            
                    寿险：3月新华同比+3.29%涨幅最高，1-3月新华同比+8.84%亦最高
            
                    3月：太保寿232亿元（同比-7.52%）、平安寿355亿元（同比-5.87%）、中国人寿699亿元（同比-12.41%）、新华保险193亿元（同比+3.29%）、太平寿145亿元（同比+1.04%）、人保寿84亿元（同比-25.51%）。
            
                    1-3月：太保寿954亿元（同比+3.89%）、平安寿1664亿元（同比-4.49%）、中国人寿3239亿元（同比+5.23%）、新华保险634亿元（同比+8.84%）、太平寿580亿元（同比+3.18%）、人保寿507亿元（同比-5.45%）。
            
                    产险：3月太保产同比+14.08%涨幅最高，1-3月太保产同比+11.93%亦最高
            
                    3月：人保产险548亿元（同比+4.17%）、平安产险233亿元（同比-6.51%）、太保产险165亿元（同比+14.08%）、太平产险22亿元（同比+2.60%）。
            
                    1-3月：人保产险1356亿元（同比+6.20%）、平安产险662亿元（同比-8.84%）、太保产险433亿元（同比+11.93%）、太平产险67亿元（同比+2.35%）。
            
                    3月寿险新单萎靡，新业务恢复节奏仍待观察
            
                    3月平安个险新单同比-17.06%，显著低于市场预期。一方面，1月底的旧重疾销售热潮对3月价值产品切换造成一定透支；另一方面，3月人力的继续下滑导致销售动能有所减弱。从线下调研来看，4月的寿险新业务开拓依旧没见好转，但其中也有险企为做好接下来的营销蓄客养客，同时代理人的固本培元仍在持续。产险方面，车险是压制保费增长的核心因素，非车方面保证险业务在收缩。
            
                    投资建议：短期高频数据的疲弱对板块情绪影响较大，目前板块估值回落到历史绝对低点位置。近五年P/EV来看，太保A/平安A/国寿A/新华A位居后9%/8%/6%/2%分位，估值安全边际高。A股继续推荐坚定寿险长期经营的太保和平安，港股推荐绝对低估的太平（2021EP/EV0.24x）和发力内地的友邦。
            
                    风险提示：代理人脱落超预期，二级市场大幅波动，终端需求恢复较弱
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