中银证券--化工行业氮肥磷肥行业深度报告：农产品牛市提升需求，本轮化肥周期有望超预期【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    农产品涨价，种植面积提升，全球化肥需求将持续上行。 2020年下半年以来，全球农产品供需收紧，价格持续上涨，其中玉米价格创七年新高。
            
                    根据统计，全球粮油库存及库存消费比处于近五年来的低位。另一方面，我国农产品缺口或进一步增大，玉米临储清零，进口量增加。预计后续全球农产品种植面积稳中有升，支撑化肥需求的提升。而从比价角度，农产品与化肥价格趋势长期趋同，当前化肥价格相对粮食价格偏低。国际化肥价格可能继续上行。
            
                    磷肥行业供需格局偏紧，价差上升显著。 国内磷肥行业持续去产能， 2020年 DAP/MAP 产能利用率均超过 60%，行业集中度持续提升， 2021年新增产能极少。而从国际角度，根据数据统计，全球磷肥库存下降， 2021-2023年 DAP/MAP 产能复合增速分别为 3.91%和-0.36%。而全球磷肥需求量将保持 2.2%的增长率，预计至 2025年需求量可达 8300万吨左右。 2021-2022年行业产能利用率或将达到 94%的高位。看好国际磷肥维持较高景气，龙头企业盈利可能较长时间维持高位。
            
                    国内氮肥行业去产能效应显现，价差达六年新高。 国内氮肥近五年持续去产能，尿素 2020年的产能为 6913万吨，与 2016年相比下降 18%。合成氨与尿素的产能利用率均在 2018年触底后回升， 2020年分别为 73.6%及 80.9%。库存方面， 2021年 Q1氮肥市场库存回升至 658万吨，工厂库存经历了显著抬升后又明显回落。价差方面，在高油价的背景下，国内的煤头尿素盈利能力更强， 2021年 3月尿素的价差创下近六年的最高水平。展望后市， 2021年国内尿素产能或将新增 432万吨，同比上升 6%。
            
                    在需求持续提升背景下，氮肥行业供需或将转为偏紧。
            
                    投资建议国内化肥制造板块毛利率逐渐上升，由 2015年 16.99%提升至 2020年22.82%。当前化肥价差已经涨至历史偏高水平，龙头企业在成本优势下预计利润水平有望显著改善并维持高位。
            
                    本轮氮肥与磷肥行业景气周期有望超预期，推荐华鲁恒升，关注新洋丰、云图控股、云天化、兴发集团等。
a58f4075-94ea-4d0e-8ff5-e614b963a81c.pdf