中泰证券--农林牧渔行业周报：大宗农产品价格怎么看【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    生猪养殖：4月16日，国家统计局发布数据，截至3月末，生猪存栏41595万头，同比增长29.5%，其中能繁母猪存栏4318万头，增长27.7%。尽管同比增速较1、2月有所放缓，但整体恢复态势显著，仅以总量对比，生猪与能繁母猪存栏规模已回升至2015年初水平。海关总署数据显示，3月肉类及杂碎进口量为102.4万吨，同比增长11.4%，较2月环比增长44.2%。创肉类进口量月度历史新高。我国一季度累计肉类及杂碎进口量为262.5万吨，同比增长20.8%。
            
                    与以往周期不同，由于本轮周期母猪损耗较大，仔猪供应紧俏导致价格长时间高位运行，自繁自养利润与外购仔猪利润持续拉开。截至本周，外购仔猪的利润已跌破之前两轮的利润低点；自繁自养利润虽同步下滑，但目前仍处于之前两轮的利润高点附近。农业农村部畜牧兽医局局长表示，目前生猪养殖成本17元/公斤。
            
                    第三方数据显示，一季度非瘟引发的恐慌性出栏导致能繁母猪大面积损耗，本年度生猪市场存在供需失衡的可能性，所以市场必然给出合理的利润刺激养殖主体重新回到市场，完成对今年生猪缺口的补充，单靠自繁自养的集团补栏是不够的。
            
                    4月初以来，生猪价格已出现反弹迹象，但由于之前屠宰量充裕压制肉且港口冻肉补充，反弹不会一蹴而就，价格持续走高的触发因素一定是需求出现了季节性的回暖，以及前期过剩的猪肉得到充分消耗。但目前推断仅仅是反弹，并不是反转。
            
                    伴随猪价下滑，除牧原股份通过以量补价维持业绩增长外，其它生猪养猪龙头接连交出业绩同比大幅下滑的成绩单。虽然我们预测猪价在二季度反弹且各集团存栏存在增加预期。但我们推断，当市场对长期猪价下滑的判断越清晰，整个板块的估值下沉也就越明确。即使业绩增长也需放低整个板块的收益预期。
            
                    配置层面有限，但交易层面我们依旧建议关注牧原股份。
            
                    禽养殖：4月进入年报、一季报集中发布月，同时多家养殖企业公布3月销售数据。家禽方面，七家肉鸡上市公司销售收入及销售量3月环比多有增长，主要系2月春节之后，企业3月按生产计划满产经营。
            
                    2019-2019年白羽肉鸡经历行业景气度上行，养殖产业链各环节利润增厚，2020年进入疫情抑制消费形势下的下行通道，故多家肉鸡上市企业业绩同比表现不佳。目前，根据产业链调研，屠宰场处于收鸡难和卖鸡难并存的两难境地，屠宰场处于亏损状态，且终端消费低迷，利空屠宰场对后市的信心。屠宰场压低毛鸡价格意向浓厚，故下周毛鸡价格上涨艰难。毛鸡数量有限，支撑供应市场，毛鸡价格大幅下行概率也不大。大产能模式和一体化模式有较强的抗风险能力，建议关注益生股份、民和股份、圣农发展。
            
                    种植：食糖：内弱外强，全球20/21榨季存在缺口叠加近期欧洲甜菜产区天气异常，国际糖价回升至4年高位，但市场对21/22榨季全球小幅过剩预期一致。国内糖市处于季节性淡季且南方产区库存高企，维持5200-5400区间波动。若国际油价重回升势将限制巴西制糖比例，国内糖价将被动跟涨，维持全榨季广西5000--550000区间观点，暂不具备牛市基础。
            
                    大豆：AUSDA下调美国新季种植面积预期提振国际豆价。根据CONAB报告，南美大豆确定性丰产，市场关注汇率对二季度出口节奏的影响，中期全球大豆价格取决于美国大豆种植面积及三季度的天气状况，基于当前的结转库存预估，20/21年度后半段国际大豆将维持高位宽幅震荡。
            
                    玉米：天量进口预期、饲用小麦替代以及增产预期下，本季玉米价格将维持高位宽幅震荡。由于饲料企业前期大量备货，价格每次反弹缺乏持续性，市场需要验证东北玉米增产预期兑现以及冬小麦收获前的天气状况。当前玉米深加工企业处于高成本、提价难的困境之中。
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