东北证券--固收交易所《审核重点关注事项》点评：审核细致严格，关注再融资风险【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    1. 《指引》涉及发行人的情况较为全面，影响面较广，在交易所发行公司债的难度增加。截至一季度末，交易所公司债券余额占存量非金融企业信用债券的比例近 40%，且交易所市场此前对于资质偏弱的发行人较为友好。公司债券审核标准的收紧对受限、受关注企业的再融资能力影响较大。其中，涉及城投发行人和“子强母弱”的控股型公司的限制较多。
            
                    2. 即使是部分限制“募集资金应用于偿还存量公司债券”的情形，具体的判断仍然不是精确的。比如：如何判断“非经营性往来”、非经常性损益的影响、投资控股型发行人的母公司是否存在“单体资产质量较低、盈利能力较弱、有息债务负担较重”的问题，这些都需要发行人、中介机构与交易所进行充分的沟通。
            
                    3. 银行间市场是否会跟进相关政策值得关注。
            
                    具体来讲，《指引》的表述大致可以分为以下三类：
            
                    1、【限制型事项】明确表述为“募集资金应用于偿还存量公司债券”或有可能以此思路限制发债募集资金用途的重点关注事项。限制型事项大体可以分为三个方面。一是财务信息方面，主要围绕着非经营性往来、非经常性损益和有息负债结构。二是治理结构方面，着重关注了控股型企业“子强母弱”的问题。三是对于市场关注的城投公司，合规上要求城投公司发债不得新增、不得偿还隐性债务，并且限制资产规模较低、评级较低的城投公司的发债募集资金用途。
            
                    2、【审慎型事项】表述为“审慎确定公司债券申报规模”或类似表述的重点关注事项。大体上可以分为两个方面：一是或有事项，包括对外担保和受限资产，都做出了量化的规定；二是特殊事项，包括首次发债、违约事项、评级下调和短债结构。
            
                    3、【关注型事项】在表述上主要强调中介机构的核查责任、发表核查意见以及在申报材料上进行充分披露的重点关注事项。可以分为三个方面：一是组织机构和治理结构，涉及发行人、控股股东、实控人和董监高；二是财务信息披露，主要关注流动性，尤其是对现金流量表的三类现金流和现金余额全面覆盖；三是“存贷双高”、“三道红线”和特殊会计处理等特殊事项，这类事项都有可能涉及到房地产企业发债的信披。
            
                    分行业的影响来看，对城投公司的审核限制较多；对地产公司的审核限制依然围绕“三条红线”，重点关注“存贷双高”和特殊会计处理。对于“子强母弱”的控股型公司需要加强披露，避免母公司掏空子公司的情况。
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