有色金属流动性研究系列之一：期铜模型显示——投机基金定价权增

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2012-09-20_申银万国_有色金属流动性研究系列之一：期铜模型显示——投机基金定价权增强以及对货币流动性的敏感性趋强.pdf
引言：铜价“供需悖论”背后的原因——参与者格局变
化以及对货币流动性的敏感性趋强..............................5
1. 投机基金对期铜市场的定价权在增强...................6
1.1 期铜市场定价权在生产商和投机基金之间轮转......................... 7
1.2 铜库存和市场流动性决定定价权归属....................................... 8
1.3 新市场格局下货币流动性成为重要变量.................................. 11
2. 货币流动性（M1）通过需求和通胀预期正向影响铜价
................................................................................12
2.1 中欧M1通过通胀预期途径传导至铜价.................................. 14
2.2 中欧M1通过通胀预期途径传导至铜价.................................. 17
2.3 货币流动性通过保证金对铜价的直接影响不稳定................... 18
2.4 美国货币流动性的较好表征为国债收益率和美元指数变化..... 18
3. 基于流动性因素的模型显示，四季度铜价延续反弹
................................................................................19
3.1 库存天数与铜价之间的负相关性并不稳定.............................. 19
3.2 基于货币流动性的铜价模型解释力较强.................................. 20
3.3 可利用二级指标进行日常监控和预判..................................... 21
3.4 主要指标回暖，支撑四季度铜价延续反弹.............................. 23
图1: 2009 年开始供需缺口与铜价走势不匹配.......................................................... 5
图2: 期铜市场参与者的信息获取和实力博弈决定铜价.......................................... 5
图3: 2009 年之后投机基金仓位与铜价走势相关度极高.......................................... 6
图4：1990-1997 年生产商对期铜定价权较强.......................................................... 7
图5：2004-2006 年生产商对期铜定价权较强.......................................................... 7
图6：1998-2003 年投机基金对期铜定价权较强...................................................... 8
图7：2009年至今投机基金对期铜定价权较强........................................................ 8
图8:库存水平较高时生产商对期铜市场定价权较弱................................................ 9
图9:期货投机基金规模快速增加............................................................................... 9
图10:生产商持仓占比逐渐下降............................................................................... 10
图11：LME 成交量与世界铜消费量之比快速上升............................................... 10
图12：LME 注销仓单与成交量之比快速下降....................................................... 10
图13：中、欧、美是铜消费前三大经济体............................................................. 12
图14：欧元区、中国、美国M1 总额依次递减.................................................... 12
图15：领先1 个月中国M1 对铜价变化解释力较强............................................. 13
图16：领先7 个月欧元区M1对铜价变化解释力较强......................................... 13
图17:中欧货币流动性通过需求和通胀预期正向影响铜价.................................... 13
图18：领先1 个月的中国M1对工业增加值有传导作用..................................... 14
图19：中国工业增加值与铜价变化相关度高......................................................... 14
图20：领先7 个月的欧元区M1 对建筑生产有传导作用..................................... 15
图21：欧洲建筑生产指数与铜价变化相关度高..................................................... 15
图22：中国M1领先1个月于OECD_G7领先指标............................................. 16
图23：欧元区M1 领先7 个月于OECD_G7 领先指标......................................... 16
图24: OECD_G7 领先指标与铜价相关度高............................................................ 16
图25：领先1 个月的中国M1对通胀预期有传导作用......................................... 17
图26：中国十年期国债利率与铜价变化相关度高................................................. 17
图27：领先7 个月的欧元区M1 对通胀预期有传导作用..................................... 17
图表目录

2012 年09 月行业深度研究
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图28：欧元区十年期国债利率与铜价变化相关度高............................................. 17
图29：SHFE2009年后铜保证金加速流入.............................................................. 18
图30：LME 铜保证金相对铜价变化并不显著....................................................... 18
图31：美国十年期国债收益率与铜价相关度高..................................................... 19
图32：美元指数与铜价变化负相关......................................................................... 19
图33: 库存天数与铜价变化负相关......................................................................... 20
图34: 模拟铜价同比增速与真实铜价同比增速拟合度高...................................... 21
表1: 铜价流动性模型一级、二级指标................................................................... 21
图35: 预计四季度铜价继续上涨............................................................................. 23

veekey

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