德邦证券--家用电器行业3月冰箱&洗衣机产业在线数据点评：外销稳健增长，龙头强者恒强【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    整体：复合19年来看，内销略有下降，外销增长亮眼。3月冰箱产业在线数据出炉，基于去年同期国内疫情控制良好复工复产有序，本月产量和总销量增速有一定回落。内销方面，3月当月内销398万台，同比+20%，复合19年为-3%，略有下降；1-3月累计+42%，年累计复合19年为+2%。外销方面，3月当月外销量383万台，同比+30%；1-3月累计增长49%，年累计复合19年为+20%，延续高景气度。当月总销量/产量复合19年为+5%/+8%，稳步增长。
            
                    内销：海尔领跑行业。海尔3月内销134万台，同比+22%，复合19年为+5%；美的3月内销56万台，同比+10%，复合19年为-3%；海信3月内销量40万台，同比+5%，复合19年为-7%。三家龙头年累计复合19年增速分别为+6%、+12%和0%。
            
                    外销：龙头领跑，复合19年增速达两位数。海尔3月外销13万台，同比+34%，复合19年为+14%；美的3月外销量71万台，同比+45%，复合19年为+26%；海信3月外销量68万台，同比+77%，复合19年为34%。三家龙头企业年累计增速分别为+60%、+60%和+81%，年累计复合19年增速分别为+21%、+31%、+33%。
            
                    洗衣机：
            
                    整体：产销稳中有升，外销增长稳健。内销方面，3月当月内销370万台，同比+16%，复合19年为-3%；年累计增长23%，年累计复合19年为-3%，略有下降。
            
                    外销方面，3月当月外销量223万台，同比+18%；年累计累计增长37%，年累计复合19年为+9%，增长稳健。当月总销量/产量复合19年为+1%/+1%，整体稳中有升。
            
                    内销：海尔领跑行业，复合19年增速由负转正。海尔3月内销144万台，同比+15%，复合19年为+5%；美的3月内销量100万台，同比+4%，复合19年为-6%。海尔、美的本年度累计内销增速为17%，19%，年累计复合19年为-3%和-7%。
            
                    外销：海尔表现亮眼，复合19年增速有所提升。海尔3月外销66万台，同比+110%，复合19年为+28%；美的3月外销量49万台，同比-5%，复合19年为+14%；海尔、美的本年度累计外销增速为+101%，+7%，年累计复合19年为+14%和+12%。
            
                    投资建议：在低基数、地产回暖引起装修需求延后释放、叠加龙头渠道改革逐显成效和消费升级的逻辑下，冰箱和洗衣机内销有望持续保持改善趋势。龙头企业具有更优秀的后端组织架构及供应链能力，能够更好地应对疫情、原材料涨价等挑战，把握发展机遇，叠加空调新能效标准生效，行业洗牌加剧，龙头份额有望进一步提升。推荐关注白电龙头海尔智家、格力电器、美的集团。
            
                    风险提示：疫情反复风险，原材料价格持续上涨风险。
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