中航证券--策略周报：区间震荡继续，压制因素有所缓解【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    本周各主要股指涨跌不一，创业板指涨幅继续居前，本周收涨3.24%。北上资金流入情况较上周有所回落，本周净买入 122亿元，较上周下降近 90亿元。
            
                    投资策略方面，A 股 2020年年报和 2021年一季报已全部公布完毕，与市场预期一致，2021年一季度上市公司业绩迎来疫情后的高速增长，全部 A 股归母净利润增长 53%，除金融、石油石化后归母净利润同比大涨近 115%。
            
                    我们认为中国经济已经接近疫情受控后复苏的景气高峰：PPI 大概率在 5月份触及年内高点，以社融 20年 10月见顶回落推算两个季度左右，各项景气指标也大概率在年中触及年内高点。与之相对应，A 股累计净利同比增速已经跨过顶峰，后续将逐步回落。有市场观点认为剔除资产减值损失影响后的 A 股单季度净利增速高点在年底，但我们认为单季度净利同比指标波动性大没有太大参考价值。资产减值损失这一科目确实赋予上市公司一定的调节报表的空间，但也不可否认这一科目真实反映企业的经营情况。比如 17、18年创业板的大规模商誉减值是并购潮造成的实际后果。人为地将本应该计提的资产减值损失直接加回是欠缺根据的。同时，反向通过季节规律推算高点在四季度的方法也欠妥。分子端的盈利指标对 A 股的支撑还将存在，但一季度后逐季放缓是较为确定的。
            
                    关于通胀，近期市场分歧非常大。有观点认为美国货币超发将导致通胀失控。我们认为美国货币超发/财政赤字货币化一定造成大幅通胀的逻辑在 1970年以后就被破坏。受到低收入国家对美出口增加和美联储通过超额准备金回笼资金（次贷危机后）的影响，费雪方程和财政价格水平理论（FTPL）早已失效，叠加目前原油价格已充分反映年内需求恢复至接近疫情前水平，通胀难以大幅超预期上行。没有必要担心通胀失控
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