德邦证券--茅系列研究之鉴往知来：600倍茅的6次大跌【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    本报告导读：茅指数 24年涨超 600倍，但 2000年以来也有 6次 20%级别的回撤。鉴往知来，我们对茅的 6次大跌系统复盘研究，总结出三点规律和三条路径。
            
                    茅指数涨幅一骑绝尘。茅指数是 Wind 编制的，包含了一系列“类茅台”公司（主要指消费、医药以及科技制造等领域拥有较强成长性及技术实力的部分龙头公司），从 1996年底的 1000点到 2021年 4月 28日的 65万点，茅指数涨幅超过 600倍，同期上证指数涨幅为 277%。截至 2020年底，茅指数 24年的 CAGR 为 30.90%，而上证指数仅为 5.71%，茅指数的涨幅在市场中一骑绝尘。
            
                    茅指数 2000年后共出现 6次大跌，最大回撤为 66%。我们分析茅指数的历史整体走势和回撤情况，发现 2000年后共有 6次大跌（20%级别以上的回撤），分别出现在 2001-2003年（382个交易日），2008年（190个交易日），2011-2012年（105个交易日），2015-2016年（156个交易日），2018年（93个交易日），以及当下的 2021年。而其历史最大回撤为 66.01%，出现在 2008年全球金融危机期间。
            
                    鉴往知来，茅的 6次大跌复盘，三点规律和三条路径如下：
            
                    规律一：除去成分股尚未具有“茅属性”的早期阶段，茅指数的后五次回撤均由于估值大幅下杀所致。在 2001年至 2003年茅指数的第一次回撤时，其成分股尚未具有“茅属性”，盈利能力并不稳定，同期 EPS 大幅回落，指数走势与上证随波逐流。后五次回撤的主导因素均是估值水平大幅下降。
            
                    规律二：在国内经济增速换挡降速后，茅指数利润端增长的稳定性能够支撑其相较于市场在回撤时跑出超额。在 2010年底，应对金融危机的刺激政策影响逐渐减弱，国内经济增速开始由双位数转向个位数，大部分行业增长速度放缓，从此往后龙头效应逐渐显现。此背景下，茅指数在此后的回撤中相较于上证大多有较显著超额。
            
                    规律三：茅指数估值走势仍受到市场牵制，与上证估值裂口扩大时警惕回撤风险。
            
                    通过对比茅指数与上证指数的历史估值走势，可以发现虽然两者之间变化幅度会有所差异，但方向趋势大部分时间相同。在第六次回撤前，茅指数先出现了两波估值大幅拉升，但上证估值基本稳定，两者裂口拉大。春节后茅指数估值快速回落，历史首次大跌中明显跑输上证，两者估值裂口有所收敛。
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