平安证券--电力行业2020年报及2021年一季报综述：拐点已至，结构分化【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    2020年近七成公司利润增长， 1Q21有所缩减： 2020年电力行业 77家上市公司中，归母净利润同比增长、扭亏为盈的分别有 47、 5家，同 比下降、 出现亏损、持续亏损的分别有 19、 4、 2家。 2021年一季度， 归母净利润同比增长、扭亏为盈的分别有 40、 8家，同比下降、 出现亏 损、持续亏损的分别有 18、 2、 9家。 火电：毛利率开始下滑，改善周期临近尾声。 火电（含热电、生物质发 电等）板块 38家公司中， 2020年有 28家实现归母净利润同比增长， 另有 1家扭亏为盈；同比下降的有 6家，另有 2家出现亏损、 1家持续 亏损。而 2021年第一季度实现净利润同比增长的有 19家，扭亏为盈 的有 3家；同比下滑的有 13家，出现亏损的 1家、持续亏损的 2家。
            
                    自 3Q18以来 10个季度后再现成本增速高于营收增速，单季度毛利率 同比下滑 3.0个百分点、与 1Q19相比下滑 1.5个百分点。 水电：投资收益贡献利润增量，毛利率降至低点。 水电板块的 21家公 司中 2020年归母净利润实现增长的有 11家，另有 9家同比下降、 1家出现亏损。 2021年一季度，实现归母净利润同比增长的有 10家、扭 亏为盈的有 2家，同比下降的 5家，另有 1家出现亏损、 3家持续亏损。 值得关注的是， 1Q21毛利同比增速仅为 5.7%，投资收益和公允价值 变动损益再次为净利润的大幅增长做出贡献；毛利率同比下滑 4.6个百 分点至 30.0%，为近 5年单季度最低。
            
                    新能源：总体向好。 新能源（核电、风电、光伏发电） 板块 18家公司 中， 2020年有 8家净利润同比增长、 4家扭亏为盈，有 4家同比下降， 另有 1家出现亏损、 1家持续亏损； 2021年第一季度有 11家实现增长、 3家扭亏为盈，有 4家持续亏损。受装机规模增长和设备利用率提升的 双重驱动，新能源板块盈利总体向好。 投资建议： 从 2020年报和 2021年一季报的情况来看，火电盈利改善 周期临近尾声，在目前的电价传导机制下，节节攀升的煤价将持续侵蚀 火电的利润空间；创纪录的来水大概率不会连续出现，水电利用小时的 回落难以避免；“3060”目标下，核、风、光获得政策的大力支持，投 资、运营有望保持高景气度趋势。核电板块推荐单核升级双核的中国核 电、占据规模优势的中国广核（ A） /中广核电力（ H）；水电板块推荐具 备乌白注入预期、守正出奇的全球水电王者长江电力，两杨投产在即、 水火共济的国投电力，以及进军西藏、西电东送大湾区的华能水电。火 电板块建议关注经营稳健的申能股份、加速清洁能源转型的华能国际。
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