国金证券--燃料电池行业研究：政策落地经营逐渐改善，行业放量亿华通有望受益【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件
            
                    4月28日晚，亿华通发布2020年年度报告，公司全年实现营业收入5.72亿元，同比增长3.37%，归母净利润-2252万元，同比下降135.2%。考虑2020年疫情及补贴方案调整影响，公司表现符合预期。
            
                    评论
            
                    政策调整造成放量时点递延，公司全年营收持平，单季度盈利随放量呈现积极转变。
            
                    氢燃料电池产业发展初期受政策影响明显，2020年9月“以奖代补”政策落地，11月中旬示范城市申报截止，但目前仍未正式落地，致使行业产销同比下滑近60%，下游需求递延。报告期内公司燃料电池系统销量494套，在下游“阶段性收缩”的背景下实现营收5.72亿元，同比微增。而受限产销规模尚小且初期研发等费用持续高位投入，2020年公司仍未实现盈利，全年归母净利润-2252万元，考虑2019年海泊尔0.63亿投资收益造成的基数效应同比下降135%。分季度看，公司营收集中于下半年，三、四季度营收占比分别为18%、77%，对应单季度盈利607、3491万元。基于2021年更为明朗的放量前景，对公司盈利维持乐观预期。
            
                    首发募资开启新一轮成长，开放合作推进燃料电池技术发展。
            
                    2020年8月公司首发募资12亿，投向年产8000套燃料电池二期生产基地及冬奥系统研发项目。报告期间，公司攻克了高功率密度、高稳定性电堆开发等技术难点，发布50kW、80kW 燃料电池产品，丰富公司产品体系。同期在燃料电池系统、储氢、加氢等环节分别与丰田、北汽、天海工业、科泰克、空气化学等公司开展合作，打通全产业链，提升公司协同能力，筹备地区放量。
            
                    短期受益冬奥放量，中期借示范城市实现业务扩张。
            
                    1）短期：北京冬奥会将于明年2月举办，预期投放约3000辆FCV。公司合作丰田、福田，开发冬奥会适配车型，现已通过冬奥会测试赛，有望充分受益冬奥会带来的FCV 放量红利；2）中期：考虑FCV 的推广成效、加氢基础条件、政府支持力度等因素，京津冀一带大概率入选首批燃料电池示范城市群。公司地区资源协同能力突出，将是京津冀氢能市场扩张的直接受益者。除京津冀外，公司在四川、山东等多地收获订单，有望在扶持期间实现快速扩张政策补贴引导下FCV 将快速起量，开启燃料电池的产业化浪潮。
            
                    “以奖代补”方案提供FCV 购置及运营补贴，部分场景中燃料电池已实现全生命周期经济性对标甚至优于燃油车，预期首批示范城市落地将是FCV 放量的发令枪，开启氢燃料电池的放量降本进程，预期2021年国内FCV产销量有望达到万辆级别，并带动电堆、系统等核心部件的持续降本。近期中石化、隆基等能源大厂加快在氢能领域布局，揭示了氢能的长期战略意义。除交运外，燃料电池将在储能、发电领域大有可为。
            
                    投资建议。
            
                    国内宏观政策扶持态度明确，“以奖代补”激励下国内氢燃料电池产业开启放量降本进程，2021年FCV 产销量向万辆迈进。能源大厂部署氢能充分揭示氢燃料电池产业的长期战略价值。标的方面，看好燃料电池系统龙头，亿华通（系统龙头，业务纯粹，资源优势），建议关注美锦能源、雄韬股份、腾龙股份及氢气产业链相关标的。
            
                    风险提示。
            
                    相关政策落地不及预期；FCV 产销不及预期；降本进度不及预期；技术迭代风险。
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