平安证券--银行与金融科技行业月报：季报印证盈利改善，继续看好板块配置价值【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    核心观点：透过1季度的经营数据，可以看到在经济延续复苏的大背景下，上市银行迎来基本面和业绩的全面改善，盈利增速进一步提升，资产质量表现持续向好。展望5月，我们继续看好板块短期相对价值和中长期绝对价值的配置机会，核心逻辑如下：1）经济仍处在平稳修复的进程中，同时流动性环境较20年趋于收敛，从历史复盘来看，经济修复叠加利率上行的阶段，银行获得超额收益概率较大；2）21年银行资本补充诉求增强，而经济的持续向好能够缓解银行资产质量的压力，带动信用成本的边际下行，从而助推上市银行的利润增速逐季回升；3）当前板块动态PB对应21年仅0.86x，处于历史底部空间，板块基金仓位仍处于深度低配状态，安全边际充分。个股方面，推荐：1）以招行为代表的前期受盈利预期压制的优质股份行；2）成长性突出的区域性银行：宁波、常熟。
            
                    行业热点跟踪：有所有38家上市银行21年年1季报披露完毕，21年年1季度从上市银行净利润同比增速从2020年年报的0.7%回升至4.6%。从净利润增速驱动各要素分解来看：1）最主要的正贡献因素：拨备计提。21年1季度上市银行拨备计提贡献净利润增长7.4个百分点，随着资产质量改善与让利盈利目标的再平衡，拨备计提的放缓成为贡献业绩的最主要因素。
            
                    2）最主要的负贡献因素：息差和投资收益。21年1季度息差和其他非息分别对盈利负贡献3.4/4.3个百分点，主要受20年以来资产端定价持续下行以及去年同期投资收益高基数影响。3动）规模扩张与中收驱动1季度收入增长。规模和中收1季度分别对盈利正贡献3.6/3.2个百分点，是推动收入增长的主要因素。
            
                    市场走势回顾：4月银行板块下跌2.7%，跑输沪深300指数4.2个百分点，按中信一级行业排名居于30个板块第24位。个股方面，4月银行股涨跌分化，业绩表现出色的城商行表现较好，江苏银行、宁波银行、成都银行涨幅居前，分别上涨9.3%、8.6%、6.0%。
            
                    流动性跟踪：1）3月资金利率整体呈现窄幅向下，银行间同业拆借利率7D/14D/3M分别较上月变化+49/0/-23BP至2.96%/2.96%/4.02%。利率债方面，1/10年期国债收益率分别较上月变化-3/-9BP至2.58%/3.19%。
            
                    4月1年期MLF利率与上月持平在2.95%，LPR1年期/5年期与上月持平在3.85%/4.65%。2）3月新增人民币贷款2.73万亿，同比少增1200亿元。从结构上看，中长期贷款需求持续向好，企业、居民中长期贷款高于去年同期1501亿元和3657亿元。
            
                    宏观经济跟踪：4月制造业PMI较3月下降0.8个百分点至51.1%，生产及市场需求扩张均边际放缓。价格方面，3月PPI高速上行，同比上涨4.4%，较上个月提升2.7个百分点。虽然从PMI指标来看，制造业的扩张速度边际放缓，但PMI分项指标中服务业和消费进一步回暖，同时4月制造业和服务业的PMI生产经营活动预期仍保持高位，我们认为国内经济复苏动能仍强，年内经济修复仍是未来几个季度的主线。
            
                    风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）金融监管力度抬升超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。
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