平安证券--电力设备行业动态跟踪报告：20年业绩回顾&21年行业动态前瞻：电动车篇【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    电池板块业绩回顾： 20年龙头业绩稳健， 21年一季度恢复高增长。2020年国内动力电池实现装机 63.6GWh，同比增长 2.3%； 21年一季度装 机量 23.2GWh，同比增长超 3倍。 从营收角度看， 国轩高科 2020年 实现电池组销量近 9GWh，同比增长近 70%，主要由于在储能和小动 力市场增长较快；宁德时代表现稳健， 2020年实现动力电池销量 44.5GWh，同比增长 10.43%，市场份额维持在 50%以上。
            
                    2020年动力电 池价格降幅近 7%， 考虑到供需紧张和原料成本的上涨，预计 21年降 价幅度将更加有限。 从盈利能力看， 2020年宁德时代动力电池业务的 毛利率下滑 1.89pct 至 26.56%，国轩高科动力锂电池业务毛利率下降 8.65pct 至 24.72%；孚能科技毛利率下滑较大，主要由于新工厂完工带 来的折旧费用大幅上升。总体而言，在产业链持续降本的需求下，电池 企业毛利率仍旧处于震荡下滑的态势。 从现金流情况看， 头部企业的经 营性现金流情况持续领先，反映出资源集中度和产业话语权的富集。 2021年一季度延续了 20年下半年以来的高景气度，电动车在私人消费 领域持续放量，叠加 20年疫情带来的低基数影响，电池企业普遍实现 翻倍以上增长。 海外企业 2020年和 1Q21在营收端都实现了较快的增 长。三星 SDI 2020年锂电池营收增长 13%， 1Q21增长 33%； LG 化 学 2020年锂电池业务增长 48%， 1Q21增长 88%。
            
                    电池材料板块业绩回顾： 正极、电解液高增， 负极平淡、 隔膜分化。 从 业绩表现看， 正极材料龙头业绩强势复苏， 20年盈利重回高增长； 负 极行业竞争加剧， 上市公司普遍处于量增价跌的状态，营收和利润表现 较为平淡；隔膜表现分化，恩捷营收利润双增长， 星源材质增收利降； 电解液企业业绩表现亮眼，除了主业稳定增长外， 医药类化工业务在疫 情中的需求放量也是重要原因。 从量价表现看，正极/负极/隔膜/电解液 出货分别增长 27%、 35%、 36%、 38%；正极价格下降 5%-10%，负 极下降 7%-15%，隔膜下降 7%-15%，电解液价格触底回升。 从行业格 局看，三元正极、负极、湿法隔膜和电解液 CR5占比分别为 52%、 78%、 93%、 74%，正极、 负极集中度下滑，电解液提升， 隔膜通过行业整合 集中度大幅提升。 从盈利水平看，隔膜企业的毛利率较高， 但处于持续 下滑的状态；负极材料毛利率为 25%-40%， 紫宸和杉杉石墨化产能释 放带动石墨化自给率提升，毛利率改善；电解液毛利率 14%-30%，天 赐和新宙邦维持 25%以上毛利率， 东莞杉杉毛利率较低为 14%，与 19年相比维持稳定；正极企业 20年毛利率继续调整，整体水平依然维持 在 20%以下。 得益于对下游优质客户的进一步聚焦，一线电池材料企 业经营性现金流普遍实现了正增长，营收质量进一步改善。
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