中银证券--2021年下半年固收策略：分化与统一【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    行情属性：上下半场or全年震荡？针对全年行情属性，目前市场中有两类观点：一派认为明显拐点，构成行情的上下半场，经济前高后低、利率先上后下、债市先苦后甜；另一派观点认为缺乏趋势性机会、整体震荡。两派核心差异在于对于经济韧性程度，以及后续政策走势的判断不同。基于供需再均衡、全球再循环、疫苗有梯度，我们认为全年经济有韧性、对应的行情为震荡属性。
            
                    行情观察：二季度还是三季度？在确认全年震荡的情况下，剩下的问题在于从相对视角下，找寻波段行情的机会。我们认为，在供给压力逐渐爬升、央行处于阶段性观察期、再通胀交易暂时蛰伏的情况下，我们认为2季度相较于3季度可能是更适合展开波段行情的阶段。
            
                    行情展望：机不可失，失不再来。由于供给压力逐渐抬升、央行处于观察期间、交易结构良好，2季度是更为逻辑顺畅的波段，但是随着进入3季度，以美国疫苗施打完成、美经济全面开放为重要拐点，美联储政策正常化开启，国内利率债供给压力进一步上行，对于经济的预期由高点确认转向韧性较强。同时，海外正常化开启、交易结构“恶化”、央行操作调整，债市在兑现波段行情后反而可能出现调整压力。
            
                    风险提示：
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